忠言有益，韩忠益。证监会最近确定了一系列政策措施，旨在活跃资本市场，提振投资者信心。这些措施涉及加快投资端改革、优化交易机制、加强逆周期调节等方面。许多人认为，推出这些可行且有效的政策措施，不仅可以稳定市场预期，提振信心，还有助于从长远上统筹发展股票、债券和期货市场，完善资本市场基础制度。监管部门从多个方面综合施策，共同努力，将促使A股市场展现新的面貌，激发新的活力。然而，从市场的反应来看，效果似乎不如预期。
当然，我们不能以短期的眼光来看待这些旨在提振市场信心的举措，但从投资端、融资端和交易端理性地解读这些改革措施是合理的。谈到投资端改革，许多分析认为它与提升投资者的获得感有关，这当然是正确的。然而，笔者认为，投资端改革首先要增强投资者的信心，明确市场预期。为什么很多人羡慕美股的走势呢？原因在于美股具有较大的确定性，即使发生类似2008年的金融危机，人们也不会恐慌。后来的事实证明，美股很快就走出了下跌通道，并创下了历史新高。本次管理层推出的一揽子举措中，拓宽公募基金投资范围和策略、降低管理费率等措施作为投资端改革的重要内容，显然是希望通过降低交易成本来释放市场活力，同时通过发展金融工具为投资者提供更灵活多样的投资模式，包括引导公募基金管理人增加自购权益类基金的力度，建立公募基金管理人的逆周期布局激励约束机制等。短期来看，这些措施看起来都很美好，但并不属于强刺激。
另一个方面是加强融资端建设。从A股市场诞生之初，服务实体经济一直是监管层反复强调的作用。然而，如何形成投资者回报与实体经济之间的良性循环却没有得到应有的重视。证监会推出的措施强调“建立完善科技型企业上市融资、债券发行、并购重组的绿色通道”，显然有利于资本市场更好地服务科创企业和实体经济，并推动经济高质量发展。此外，引导上市公司稳定经营性现金流进行中期分红，加强对低分红公司的信息披露约束，加快推进回购规则修订，放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件等举措，也向市场传递了积极的信号。实际上，一些行业的股权融资在2023年已经出现明显的收紧迹象。例如，在A股市场中，券商行业至今没有一起定增成功，而中原证券和华鑫股份已经撤回了定增申请。然而，坦率地说，相比于大股东套现的资金，回购规模实在太小，而且从本质上来说，高抛低吸只是一种财务上的抄底行为，而不是为小散户保护利益的方式。当然，也有一些实质性的利好，例如限制破发和破净上市公司再融资活动，并要求它们提出改善市值的方案，这是超出预期的。如果强制规定新股和再融资破发，同时不允许大小非减持，以及新股IPO时控股股东持股比例不能超过25%或35%，那么从根源上来说就堵住了未来清仓式减持的可能性。
最后，我们来谈谈交易端改革。对于大家关心的“T+0”交易问题，证监会回应称，该交易方式在丰富交易方式、提高交易活跃度方面具有一定积极作用。然而，我们也必须看到，上市公司股价的走势主要取决于公司质量和经营效益，“T+0”交易方式对市场估值的中长期影响有限。目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比达到96%。如果实行“T+0”交易方式，可能会放大市场的投机和操纵风险，尤其是当机构投资者大量使用程序化交易时，实行“T+0”交易将加剧中小投资者的劣势地位，对市场公平交易不利。在我们看来，现阶段实行“T+0”交易的时机还不成熟。然后，证监会表示要研究适当延长A股市场和交易所债券市场的交易时间，似乎这样可以更好地满足投资交易需求。确实，大多数国际成