■忠言有益 ■ 韩忠益
证监会最近确定了一系列政策措施，旨在活跃资本市场、提振投资者信心。这些举措包括加快投资端改革、优化交易机制、加强一二级市场逆周期调节等。许多人认为，推出这些有效的政策措施不仅可以稳定预期、提振信心，还可以从长远的角度统筹发展股票、债券、期货市场，完善资本市场基础制度。监管部门综合施策，从投资端、融资端、交易端等方面协同发力，将促进A股市场展现新面貌、激发新活力。然而，从市场的反应来看，效果似乎没有达到预期。本周一，沪深两市开盘即下挫，一直跌至周五，沪市在节节败退中还创出了今年以来的新低3053点。当然，不能用短期眼光来看待这些提振市场信心的举措，但理性地从投资端、融资端、交易端来解读这些改革措施并不为过。
首先，让我们来看一下投资端改革。许多分析认为，投资端改革与提升投资者的获得感有关，这是正确的观点。但我认为，投资端改革首先要增强投资者的信心，要明确市场的预期。为什么有那么多人羡慕美股的走势？原因就是美股存在较大的确定性，即便发生类似2008年金融危机的情况，人们也没有恐慌。事实证明，美股很快就走出了下跌通道，并连创历史新高。本次管理层推出的一揽子举措中，拓宽公募基金投资范围和策略、降低管理费率等措施，意在通过降低交易成本来激发市场活力，通过发展金融工具来赋予投资者更加灵活多样的投资模式。短期来看，这些举措看上去都很美好，但并不能改变股市走势低迷的格局。
接下来是加强融资端建设。从A股市场诞生之初，服务实体经济就是管理层反复强调的重要目标。然而，如何形成实质性利益的良性循环却没有得到应有的重视。证监会推出的一系列举措旨在建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组等绿色通道，这当然有利于资本市场更好地服务科创企业和实体经济，并推动经济高质量发展。此外，引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束，加快推进回购规则修订等举措，都向市场传递了积极信号。然而，实质性利好的力度并不大。例如，在一些行业中，2023年的股权融资已明显出现收紧的迹象。券商行业至今还没有一单定增落地，已有中原证券、华鑫股份两家券商撤回了定增申请。与大股东们套现的资金相比，回购规模实在太小，而且回购股份注销掉之后，也只是一次财务上抄底获利的表演。公司的资产回购消耗了现金流，导致企业净资产下降，然后通过简单的业绩提升来完成所谓的激励股权，这对小散户的利益保护并没有多大帮助。当然，也有实质性利好，如研究限制破发和破净上市公司的再融资活动，要求其提出改善市值的方案，这超出了市场的预期。如果硬性规定新股和再融资破发，则大小非不得减持。同时，新股上市时，控股股东持股比例不能超过25%或35%，这就从源头上堵住了未来清仓式减持的可能。
最后，让我们来讨论一下交易端改革。对于大家关心的“T+0”交易问题，证监会回应称，该交易方式在丰富交易方式、提高交易活跃度方面具有一定积极作用。然而，需要看到，上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益，“T+0”交易方式对市场估值的中长期影响有限。目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比达到了96%。实行“T+0”交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行“T+0”交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。我们认为，现阶段实行“T+0”交易的时机不成熟。然后，证监会表示要研究适当延长A股市场和交易所债