移动换电加速布局，公司扩大了“车-站-电池”产品矩阵的协同效应。首先是车方面，公司正加紧自研移动能源运营平台，推进电动重卡、物流和乘用车多场景服务。其次是站方面，截至2022年末，公司已经运营和在建的能源站超过100座，其中乘用车站74座，重卡站28座。最后是电池方面，公司正推进“车电分离”，一方面发挥低成本电力和换电设备的优势，另一方面与吉利、三一、宁德等客户优化资源合作。
根据五年期现金流折现模型的测算，预计公司研发降本能够将商用车换电站的IRR从7%提升至12%。
公司正在开创“能源+算力”的新赛道，响应“源网荷储”一体化。公司与苏州相城区合作启动了国内首个能源算力中心，并着手扩充九州云、谷梵科技等优质算力资源。预计2023年完成数据中心投运后，公司将开始获得正向的营收和利润贡献。在中性假设下，四个数据中心的投运可以使公司2024年的归母净利润达到15.41亿元，贡献增量为12.25%。若公司按计划在2024年完成15个算力中心的建设，预计将进一步带来可观的营收和利润增量。
公司还在提升热电联产的利用效率，通过电价改革筑造护城河。尽管2022年燃料价格上涨，但公司积极开拓供热客户，将蒸汽销售收入的占比提高至39.3%，利用热电联产的先发优势创造了区域排他性。从2023年开始，煤和气的价格回落，降低了企业成本。同时，多地政府对电价进行调控，稳定了企业收益。江苏和广东两地双边长协电价相较燃煤基准价上浮近20%，显示出了电企业绩的韧性。
另外，公司还在多个领域进行布局，逐渐从售电售热的能源供应商转型为综合能源服务商。截至2022年底，公司的并网总装机容量达到3.7GW，其中燃机热电联产为2.5GW，风电为0.7GW，垃圾发电为0.12GW，清洁能源占比高达91.75%。这显示出公司持续优化电力销售结构，有效应对传统能源式微的局面。
根据我们的预测，公司2023年、2024年和2025年的营业收入分别为138.49亿元、166.14亿元和197.69亿元，归属母公司的净利润分别为9.76亿元、13.73亿元和17.81亿元。对应的市盈率为20.96倍、14.90倍、11.49倍。我们首次对公司进行覆盖，并给予“增持”评级。
风险提示方面，主要包括换电站项目进展不及预期、原材料价格大幅波动和热电联产建设进展不及预期等。