2023年上半年公司发布了2023H1的财报，营业收入为17.43亿元，同比增长6.48%；归母净利润为1.80亿元，同比增长55.11%；扣非归母净利润为1.42亿元，同比增长52.10%。
其中2023年第二季度的营业收入为9.88亿元，同比增长1.48%；归母净利润为1.35亿元，同比增长53.47%；扣非归母净利润为1.08亿元。
我们对财报进行了分析和判断，收入方面：1）根据产品的分类，2023年上半年公司的鲜货产品、预包装产品和其他产品的营收分别为14.82亿元、1.69亿元和0.40亿元，其中第二季度的数据分别为8.51亿元、0.87亿元和0.22亿元。
2023年上半年，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲和其他鲜货的营收分别为5.44亿元、4.39亿元、1.66亿元和3.32亿元，占主营业务收入的比例分别为31.59%、25.51%、9.67%和19.30%；其中第二季度的夫妻肺片、整禽类、香辣休闲和其他鲜货的营业收入分别为3.14亿元、2.50亿元、0.91亿元和1.96亿元。
公司根据季节、消费习惯的变化，每月推出新产品并在全国各销售网点上线，2023年上半年推出了“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新产品，受到消费者的喜爱。
目前，公司已经开发了以鲜货产品为主、预包装产品为辅的上百种精选卤制美食，主要打造佐餐美食和休闲美食的美食生态圈。
2）从渠道的角度来看，2023年上半年，公司的经销商销售额为15.15亿元，直营销售额为0.31亿元，其他模式的主营业务销售额为1.76亿元，其中第二季度的数据分别为8.66亿元、0.17亿元和0.93亿元，2023年上半年新增了22家经销商，减少了7家，总计104家。
截至2023年6月30日，公司在全国拥有6137家门店，同比增长12%，其中直营门店有32家。
从地区来看，2023年上半年华东地区的营业额为12.10亿元，华中地区的营业额为1.91亿元，西南地区的营业额为1.50亿元，分别占比70.25%、11.11%和8.69%；其中第二季度的收入分别为6.83亿元、1.13亿元、0.76亿元，环比分别增长29.55%、45.82%和3.90%。
公司在市场占有率较高的城市继续扩大布局，进一步增加市场份额；在市场占有率较低的城市，通过点面结合的方式，建立和完善品牌形象，推进改革和开店计划，逐步增加品牌在当地的影响力，预计门店数量将持续扩张。
在盈利方面，2023年上半年公司的毛利率为21.13%。
单独看第二季度，毛利率为22.99%，同比上升5.4个百分点，环比上升4.3个百分点；净利率为13.48%，同比上升4.52个百分点，环比上升7.66个百分点。
主要原因是门店数量的增加和原材料价格的下降接近往年同期，为公司增加了利润。
2023年上半年，公司的管理费用率为4.67%，同比降低0.41个百分点；销售费用率为5.04%，同比上升1.52个百分点；销售费用为0.88亿元，同比增长52.51%，这是因为公司增加了广告投放，增加了广告费用。
投资建议：随着上半年消费逐步恢复，公司在供应链端降低成本，提高效率，在营运端提升活动水平，在门店端坚持拓展，在渠道端积极开发，盈利能力将快速修复。
考虑到第二季度受宏观经济影响，收入增速略低于预期，我们调整了盈利预测，原先预计公司2023-2024年的营收为44.1亿元和54.2亿元，归母净利润为4.4亿元和6.1亿元；现在预计公司2023-2025年的营收为40.1亿元、46.6亿元和53.1亿元，同比增长分别为11.2%、16.2%和13.9%；归母净利润为3.8亿元、4.7亿元和5.8亿元，同比增长分别为71.4%、23.2%和24.1%。
作为卤味熟食行业的佼佼者，公司立足于佐餐卤制品这个竞争小且空间广阔的赛道上，具有显著的成长性，我们维持对该公司的“增持”评级。
风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道管理风险、技术人才流失风险。