自主车灯领导地位稳步提升
公司自1993年成立以来，一直专注于车灯行业，并成为国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。
目前，公司的产品线包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯和其他小灯，同时还扩展了控制器类产品，积极推进产业链的一体化发展。
作为国内首家上市的车灯企业，公司凭借丰富的产品和经验，抓住了LED加速渗透的机遇，市场占有率从2018年的6%提升到2021年的14%。
随着智能化车灯的快速应用，公司的市占率有望进一步提升。
产品不断升级，产业链一体化推进不停歇
从光源技术的角度来看，车灯的升级路线是从卤素灯到氙气灯再到LED以及激光大灯，平均售价也从400元逐步提升到800元、2000元和10000元以上。从功能实现的角度来看，车灯的升级路线是从自适应前照灯（AFS）到自适应远光灯（ADB）再到数字投影灯（DLP），平均售价逐步提升到2000元、4000元和20000元。
公司早在2014年就已经开始前瞻性地布局智能车灯，不断推进产品从AFS向ADB、OLED、DLP等智能车灯方向的升级。截至2022年，ADB车灯的渗透率约为9%，正处于加速推广阶段。随着城市级别的自动驾驶辅助系统的推广以及智能辅助驾驶技术的发展，未来ADB车灯的渗透率有望进一步加速提升。同时，公司还积极推进产业链的一体化布局，投资建设上游的模具工厂和电子工厂。据公司公告，2020上半年，模具和电子元器件等占原材料成本的比重达到41%，供应链的一体化布局有助于充分发挥公司的成本优势，进一步保障公司的盈利水平。
客户结构不断改善，全球化布局加速落地
在车灯业务起步阶段，公司主要依赖于一汽大众，其营收占比在2007年高达53.5%。随后，公司积极拓展合资客户，在2010年之前的五大客户中，奇瑞和大众集团分别占比24.5%和30.08%。到2020上半年，公司的前五大客户为一汽大众、一汽丰田、奇瑞、红旗和东风日产，分别占比为39%、11%、7%、6.2%和6%，其中日系客户占比为56%。在电动化的浪潮下，公司积极推进新能源客户的开拓，并已进入新势力、吉利和华为智选车供应链。到2023下半年，城市级别的自动驾驶辅助系统有望成为市场的核心需求，新势力和华为智选车凭借出色的智能化体验有望快速增长，与此同时，华为也加快了智选车产品布局，并冲刺2026年百万辆销量目标。公司自主的新能源客户有望迎来大规模增长的关键节点，客户结构持续改善。
海外布局方面，公司已经在欧洲、日本等地设立了子公司，并在塞尔维亚投资建厂。塞尔维亚工厂于2022年第4季度顺利投产，未来将依靠地理位置优势和相对较低的人工成本，为欧洲主机厂提供配套服务，提升外资品牌在公司客户结构中的比重。
投资建议：预计公司在2023年到2025年实现的营收分别为93.69亿元、127.89亿元和151.10亿元，归母净利润分别为11.09亿元、16.85亿元和21.31亿元。当前股价对应的市盈率为36倍、24倍和19倍。在当前ADB加速渗透的背景下，看好公司依靠优质客户结构和深厚的技术积累，能够加速落地并持续提高平均售价。同时，随着公司积极推进自主新能源客户和新势力客户的开拓，有望迎来新能源业务的大规模增长，建议维持“推荐”评级。
风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超出预期、毛利率恢复不及预期等风险。