百亚股份在2023年上半年（H1）披露了业绩情况。公司在这个时期实现了9.50亿元的营业收入，同比增长了28.60%，并且归母净利润为1.32亿元，同比增长了68.12%。扣除非经常性损益后，归母净利润为1.24亿元，同比增长了65.77%。23年第二季度（Q2）单季上，公司实现了4.27亿元的营业收入，同比增长了39.34%，归母净利润为0.52亿元，同比增长了124.92%。经过扣除非经常性损益后，归母净利润为0.49亿元，同比增长了141.43%。
23年Q2收入持续保持了强劲增长势头。
自由点品牌表现出色，线上渠道持续高速增长。从区域来看：（1）在核心五个省份方面：23年上半年，公司在川渝地区实现了3.39亿元的营业收入，同比增长了26.35%。据我们测算，23年Q2公司在川渝地区的收入同比增长了近50%。在云贵陕地区，公司实现了2.02亿元的营业收入，同比增长了29.40%。据我们测算，23年Q2云贵陕地区的收入同比增长了40%以上。
受去年同期核心五个省份基数较低的影响，23年Q2核心五个省份的增速表现领先。
（2）在外围省份方面：23年上半年，外围省份的收入为1.16亿元，同比增长了2.51%，增速略有放缓，主要是由于22年Q2后部分客户由于自身经营问题对公司收入贡献减弱，导致基数偏差。根据我们的测算，23年Q2公司在外围省份的收入增速约为20%以上，较23年Q1有明显改善。
我们看好后续基数影响减弱以及公司内部管理调整对外围省份下半年稳步扩张的推动。
（3）在线上渠道方面：23年上半年，公司在线上渠道实现了2.37亿元的收入，同比增长了71.66%。据我们测算，23年Q2在线上渠道的收入增速近60%，线上渠道持续高速增长。
从产品来看，2023年上半年，公司卫生巾、纸尿裤和ODM（原始设备制造商）分别实现了8.34亿元、0.60亿元和0.56亿元的收入，同比增长分别为36.35%、-6.13%和-11.16%。业务进一步向卫生巾聚焦。同时根据公司业绩预告，23年Q2公司自由点产品同比增长超过50%。
在线下渠道方面，2023年上半年，公司经销和KA（Key Account）分别实现了4.93亿元和1.64亿元的收入，同比增长分别为30.94%和1.88%。其中KA渠道增速主要受湖南步步高（维权）和线下客流回落等影响。
毛利率持续优化，费用投放加大短期影响净利率。2023年上半年，公司的毛利率为47.57%，同比增长4.34个百分点，其中23年Q2单季的毛利率为48.45%，同比增长7.37个百分点，环比增长1.60个百分点。
受益于公司大健康系列高端产品销售占比的持续提升，以及公司产品结构不断优化和原材料成本逐步下降，公司的毛利率水平持续向上。
具体来看，2023年上半年，公司川渝、云贵陕、外围省份和电商渠道的毛利率分别为51.64%、52.41%、42.40%和46.77%，同比增长分别为7.58、1.93、-6.47和5.57个百分点。其中，外围省份的毛利率下降主要是受到公司渠道费用投入冲减营业收入的影响。
净利率和费用率方面，2023年上半年，公司的净利率为13.90%，同比增长3.30个百分点，其中23年Q2公司的净利率为12.08%，同比增长4.60个百分点，环比下降3.31个百分点。
净利率环比下降的原因主要是因为公司在Q2加大了费用的投入。
2023年上半年，公司的费用率为30.59%，同比下降1.10个百分点，23年Q2期间费用率为32.36%，同比下降0.18个百分点；销售费用率为24.22%，同比增长1.07个百分点，其中23年Q2销售费用率为25.91%，同比增长0.72个百分点，环比增长3.08个百分点。
我们认为，加大费用投入符合公司当前发展阶段的需求，毛利率的持续优化将为未来公司的盈利提供基础。
我们看好下半年线上渠道的持续动力，外围省份的增速回归。根据百亚品牌在官方公众号上的说法，23年7月，百亚自由点品牌在抖音卫品行业中排名第一，公司将继续增加在抖音平台上的投入，以帮助公司稳固抖音渠道的排名。
同时，我们也在跟踪炼丹炉第三方平台的数据。23年7月，百亚自由点天猫旗舰店的销售额约为1139.48万元，同比增长37.92%。综合来看，在线上全平台方面，我们认为公司的线上渠道仍然保持着高增长趋势，我们看好在线上渠道高增长的推动下，公司在全国范围内有序扩张。
而在线下方面，公司在外围省份稳步扩张，其中自由点品牌于23年6月开始在广东沃尔玛上架，并且在7月的销售额已经突破了100万元。广东外围省份的稳步扩张，有助于公司在更广阔的市场获得增长。