事件: 8月11日，央行发布了2023年7月的金融统计数据。
7月新增社融为5282亿元，低于市场预期的1.12万亿元，同比少增2703亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.1个百分点至8.9%。
结构方面，人民币贷款新增364亿元，同比少增3892亿元；外币贷款减少339亿元，同比少减798亿元；直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元；表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。
信贷储备透支，总量超预期回落。
7月新增信贷为3459亿元，是近五年同期最低点，同比少增3498亿元。在6月冲量消耗信贷储备后，总量明显回落，结构也较弱。
7月对公贷款新增2378亿元，同比少增499亿元。
由于今年信贷投放力度整体前置，对公信贷投放节奏逐渐趋缓，截至7月末不含票据的对公信贷投放量合计13.58万亿元，是去年全年的96.11%。
其中，对公中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元。由于7月建筑业PMI环比下降4.5个百分点至51.2%，基建需求的拉动作用已有所减弱。
对公短期贷款减少3785亿元，同比多减239亿元。
票据贴现新增3597亿元，同比多增461亿元，主要受银行月末冲量驱使。
7月居民贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，远低于预期。
其中，居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2158亿元，既有地产销售疲软和提前还贷影响导致的按揭增长乏力，也与经营贷投放减少有关。
居民短期贷款减少1335亿元，在去年低基数下依然同比多减1066亿元，或与购车需求减弱有关，7月乘用车销量同比下降18.41%。
直接融资略微拖累社融。
7月直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元。
其中，企业债新增1179亿元，低基数下同比多增219亿元，去年同期受城投债融资严监管影响，企业债新增量为近年低点。
政府债新增4109亿元，同比多增111亿元，主要是专项债发行较多贡献。
股票融资新增786亿元，受去年高基数影响同比少增651亿元。
表外融资贡献社融。
7月表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。
其中，委托贷款新增8亿元，同比少增81亿元。
信托贷款新增230亿元，同比多增628亿元，或与7月金融十六条延期支持信托贷款合理展期有关。
未贴现票据减少1962亿元，同比少减782亿元，既有表内票据冲量挤压表外票据投放的原因，也与1月开具的半年期票据集中到期有关。
M2-M1增速剪刀差扩大，人民币存款延续同比少增。
7月M1同比增速环比下降0.8个百分点至2.3%；M2同比增速环比下滑0.6个百分点至10.7%。
7月M2-M1增速剪刀差较上月扩大0.2个百分点至8.4%，资金活化程度依旧不足。
7月人民币存款减少1.12万亿元，同比少增1.17万亿元。
其中，企业存款、居民存款分别减少1.53万亿元、8093亿元，分别同比多减4900亿元、4713亿元，或与存款回流至理财有关。
财政存款新增9078亿元，同比大幅多增4215亿元。
非银行业金融机构存款新增4130亿元，同比少增3915亿元。
投资建议：信贷超季节性回落，有待政策呵护修复基本面。
7月信贷回落既受到季节性因素的影响，也是由于6月信贷储备透支的原因。
7月24日政治局会议定调当前经济形势后，地产、消费、小微等多个领域的扶持政策陆续出台，实体信贷需求有望在政策呵护下逐步实现内生修复。
从经济复苏和贷款结构改善受益的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。
从低估值、高股息和投资性价比的角度，建议关注渝农商行。
风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。