投资要点：
疫情过后，人们对居民保健的意识提高，VDS行业进入了新的发展周期。
作为VDS行业的领军企业，汤臣倍健有望在2023年实现双位数的营收增长，其基本面也有望得到恢复，估值具有性价比。
汤臣倍健是国内VDS行业的先行者，市场占有率在2022年达到10.3%。
公司最畅销的产品是蛋白粉，其收入规模达到了20亿级别。其次是骨关节养护产品健力多，2022年的收入为12.1亿。另外，益生菌产品的收入合计为11.1亿。
公司还在逐步推广健视佳、健安适等品牌，在未来有望为公司的发展作出贡献。
随着人均可支配收入的增加以及老龄化趋势的加速，VDS行业有望继续扩容。在后疫情时代，该行业呈现年轻化、细分化、线上化以及竞争加剧的特点，这将为新赛道、新品类和新品牌带来成长机会。
公司通过多元化的产品布局和立体化的渠道发展。公司将继续聚焦主品牌战略，预计免疫类产品如蛋白粉将保持双位数高增长；积极扩展健力多的消费人群和销售渠道；拓展益生菌产品的适用范围，建立独立的经销体系和业务中台；同时积极培育健视佳、健安适等单品，有望接力公司未来的发展。
公司还积极深化药店渠道改革，拥抱抖快直播等新兴渠道。截至2023年第一季度，公司的线下渠道收入同比增长16.18%，线上渠道同比增长90.98%。
展望2023全年，预计公司的营收将实现双位数的高增长，其基本面有望得到修复。
根据我们的预测，公司2023年至2025年的收入预计分别为93.9亿元、110.5亿元和126.3亿元，同比增速分别为+19.5%、+17.7%和+14.3%。归母净利润预计分别为17.9亿元、20.7亿元和24.4亿元，同比增速分别为+29.3%、+15.6%和+18.0%。每股收益预计分别为1.1元、1.2元和1.4元，3年的复合年均增长率为20.74%。
根据绝对估值法，每股价值为25.80元。与可比公司2023年平均市盈率18.32倍相比，鉴于公司在国内VDS领域的领先地位稳固，我们将绝对估值法和相对估值法综合考虑，给予公司2023年25倍市盈率，目标价为26.34元。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化风险、市场竞争加剧风险等。