2023年上半年，事件公司发布了半年度报告。报告显示，在报告期内，公司实现了营业收入20.22亿元，同比增长了14.65%；归母净利润为7.16亿元，同比下滑了34.66%；扣非归母净利润为7.24亿元，同比下滑了33.72%；基本每股收益为0.77元/股，同比下滑了46.65%。
其中，钾肥的供应量增加而价格下跌是导致上半年盈利能力下降的主要原因。公司于2023年1月成功投产了第二个百万吨钾肥项目。
报告期内，公司的氯化钾产量为76.18万吨，销量为76.65万吨；销售毛利率为62.22%，净利率为35.16%，分别同比下滑了12.86和27.07个百分点。
销售毛利率下滑的主要原因是报告期内钾肥价格下降。据Baiinfo数据显示，2023年上半年，氯化钾的均价为3177元/吨，同比下滑了25.9%。
从季度来看，受益于产能扩张，公司第二季度的氯化钾产量为44.41万吨，销量为50.12万吨，环比分别增长了39.72%和88.92%；营业收入为11.67亿元，归母净利润为3.81亿元，环比分别增长了36.62%和13.38%。
但由于第二季度的氯化钾价格下降（市场均价为2807元/吨，环比第一季度下滑了21.0%），导致公司的盈利能力进一步下降，销售毛利率为59.26%，净利率为32.24%，环比分别下滑了7.01和6.91个百分点。
为了实现长期成长，公司不断加快了钾肥产能的释放。公司历时10个月，成功投产了第二个百万吨钾肥项目，并计划在今年的第三季度达到产能；第三个百万吨项目有望在2023年年末建成投产。公司的战略目标是打造“世界级钾肥供应商”，力争到2025年实现500万吨/年钾肥产能，并计划远期钾肥规划产能为700-1000万吨/年。随着产能的释放，公司的规模效应将逐步凸显，成本管控能力和盈利能力也有望提高。
除了钾肥业务，公司还通过开拓矿产资源的价值来推动非钾业务的发展。公司全资子公司中农国际成立了非钾事业部，以开拓钾盐矿丰富的伴生资源。在2023年5月，公司的首个非钾项目——年产1万吨溴素项目成功投产。随着钾肥产能的提升，公司计划将溴素产能扩充至5-7万吨，并建设多条溴基新材料产品线。同时，公司正积极推动产业协同发展，利用钾矿伴生资源，其中亚钾国际智慧产业园将发挥重要作用。未来，公司有望通过整合老挝煤炭、铝土矿等矿产资源，培育新的利润增长点，开启第二增长曲线。
投资建议预计2023-2025年，公司的营收将分别达到45.48、65.76、90.71亿元，同比增长率分别为31.21%、44.60%、37.93%；归母净利润将分别达到13.01、17.94、25.24亿元，同比增长率分别为-35.89%、37.94%、40.67%；每股收益将分别达到1.40、1.93、2.72元，对应的市盈率将分别为20.5、14.9、10.6倍。我们对公司的钾肥百万吨级项目持续投产和非钾业务拓展带来的长期成长性持乐观态度，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，钾盐矿开采成本上涨，新建项目达产不及预期等风险。