天风证券股份有限公司的鲍荣富、王涛和王雯最近对中国交建进行了研究，并发布了一份名为《Q2扣非业绩增速高达68%，毛/净利率改善明显》的研究报告。该报告给予中国交建买入评级，并认为其目标价为11.79元，目前股价为9.45元，预计涨幅为24.76%。
中国交建（601800）Q2扣非业绩增速达到了68%，看好中长期成长。23H1公司实现营收3657.88亿元，同比增长0.51%，归母净利润114.03亿元，同比增长2.70%，扣非归母净利润109.50亿元，同比增长33.52%。其中，Q2单季度实现营收1891.97亿元，同比下降1.37%，归母净利润58.20亿元，同比下降3.14%，扣非归母净利润55.09亿元，同比增长68.37%。扣非业绩表现出色主要是因为去年存在非经常性损益基数较高（非流动资产处置损益24亿元）。考虑到公司23年8%左右的股权激励业绩增长目标，维持买入评级。
主营业务毛利率改善明显，运营类业务收入稳健增长。23H1公司基建建设、基建设计和疏浚业务分别实现收入3270.44亿元、185.07亿元和260.34亿元，同比分别增长1.17%、-15.95%和-0.72%。三项业务毛利率分别为10.00%、16.58%和9.94%，同比分别增长0.39、3.92和0.31个百分点。原材料价格下降和业务结构优化推动了毛利率的明显改善。
23H1公司进入运营期项目31个，实现运营收入39.09亿元，同比增长14.57%，净亏损5.10亿元，同比减少7.91亿元。预计全年BOT运营类业务盈利能力仍有望持续改善。
23H1新签订单延续较好增长，其中境外增长较高。23H1公司新签订单额达8866.93亿元，同比增长10.57%。其中基建建设、基建设计和疏浚工程分别新签7892.65亿元、267.87亿元和622.40亿元，同比增长11.94%、-8.51%和3.64%。传统基建建设主业保持较高增长。
从区域来看，23H1公司境内和境外新签订单分别为7455.18亿元和1411.75亿元，同比增长8.62%和22.21%。境外新签订单增长较高，反映出海外基建市场景气回升，并叠加“一带一路”战略的持续推进。23H1公司在“一带一路”沿线国家的新签合同额为1015.2亿美元，相较于2022年全年的1664.6亿美元，预计今年沿线订单有望保持较快增长。
对下半年基本面的持续回暖持乐观态度，维持买入评级。23H1公司毛利率为10.76%，同比增长0.47个百分点，传统主业的毛利率改善明显。23H1期间费用率为4.92%，同比减少0.27个百分点。其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.26%、2.31%、2.57%和-0.23%，同比增长0.06、0.11、0.05和-0.49个百分点，表明公司的费用控制能力增强。
23H1公司投资净收益同比减少218亿元，主要是因为22H1公司发行公募REITs导致投资收益基数较高。综合影响下，23H1公司净利率为3.96%，同比增长0.25个百分点，盈利能力改善。
23H1公司现金流改善，CFO净额为-493.78亿元，同比多流出36.54亿元，收付现金比为74.09%和82.48%，同比增长0.57和-0.43个百分点。
考虑到公司上半年毛利率的明显改善，我们略微上调了23-25年的归母净利润预期至214亿元、238亿元和265亿元（之前的数值分别为211亿元、234亿元和258亿元），给予公司23年9倍PE估值，目标价为11.79元，并维持买入评级。
风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。
根据证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.57%，其预测2023年度归属净利润为215.35亿元，根据现价换算的预测PE为7.08。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，其中12家为买入评级，2家为增持评级；过去90天内机构的目标均价为15.19元。
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