2023上半年，该公司的收入为8.75亿元，归母净利为0.01亿元，扣非归母净利为-0.09亿元，经营性现金流净额为0.24亿元，同比分别下降11.5%、99.5%、151.0%和87%。
归母净利的增速明显低于收入，主要是因为2022上半年存在一次性资产处置收益，金额为1.88亿元，剔除这一收益后的净利同比增长了109.67%。经营性现金流净额高于归母净利主要是因为折旧增加和存货减少所致。
2023第二季度，该公司的收入为4.41亿元，归母净利为0.15亿元，扣非归母净利为0.09亿元，经营性现金流净额为0.84亿元，同比分别下降了12.6%、68.8%、127.7%和46.7%，相较于2021第二季度下降了13.6%、63.1%、77.0%和70.9%。
2023年第二季度，公司的营收和盈利指标都有改善。
在2023年7月5日至8月9日期间，公司以9.49元的均价回购了316.8万股股份，占公司总股本的1.46%。
分析判断：下游市场存在去库存的需求，公司的订单承压。
2023上半年，公司的生态功能性革和普通合成革收入分别为8.07亿元和0.49亿元，同比分别下降了5.8%和29.9%，相较于2021上半年下滑了4.7%和30.1%。拆分来看，销量同比减少了8.9%，价格同比下跌了2.9%。
我们分析，公司的主要客户来自运动、沙发、电子和新能源车四个领域。根据公司的报告，上半年的下滑主要是运动鞋材去库存导致的，下游需求较弱，订单受到压力。
归母净利率下滑主要是因为资产处置收益的减少和费用率的增长。
2023上半年，公司的毛利率为18.52%，同比提升了1.25个百分点，归母净利率为0.11%，同比下降了17.89个百分点。生态功能性革和普通合成革的毛利率分别为19.03%和12.06%，同比增长了0.19和1.47个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别增长了1.17、0.07、0.48和0.71个百分点。在净利率方面，剔除资产处置收益影响后，归母净利率同比增长了1.08个百分点；税金和减值损失占比提升了0.39个百分点；营业外净收入占比提升了0.18个百分点；所得税率下降了1.11个百分点；少数股东损益占比下降了1.46个百分点。
2023第二季度，公司的毛利率为19.73%，同比提升了3.5个百分点，归母净利率为3.40%，同比提升了1.6个百分点。四大费用率提升了2.35个百分点；税金占比提升了0.24个百分点；其他收益及投资净收益占比提升了0.13个百分点；减值占比下降了0.25个百分点；营业外净收入占比提升了0.34个百分点；所得税率提升了0.41个百分点；少数股东损益占比下降了0.41个百分点。
公司的存货同比下降。2023上半年，公司的存货为2.97亿元，同比减少了37%。其中，原材料、在产品、库存商品和其他存货占比分别为46%、24%、18%和13%，同比提升了-9、3、4和2个百分点。存货周转天数为85天，同比减少了19天。
公司的应收账款为2.54亿元，同比增长了4.22%。平均应收账款周转天数为48天，同比增加了6天。公司的应付账款为3.67亿元，同比下降了22.94%。平均应付账款周转天数为100天，同比增加了6天。
投资建议：我们认为，在短期内，下游市场仍在去库存阶段，下半年公司有望迎来订单复苏。公司的主要客户来自运动、沙发、电子和新能源车四个领域，我们认为这些领域都有望贡献增量。此外，公司正在积极推进越南两条生产线的生产和剩余两条生产线的洽谈和采购，预计产能将进一步提升。
考虑到公司仍受下游去库存的影响，我们下调了2023-2024年的收入预测，将其从31.38亿元和38.3亿元下调至23.01亿元和25.49亿元，并新增了2025年的收入预测，为29.45亿元。我们还下调了2023-2024年的归母净利预测，将其从2.46亿元和3.2亿元下调至0.81亿元和1.54亿元，并新增了2025年的净利预测，为2.11亿元。根据这些预测数据，2023-2025年的每股收益分别为0.37元、0.71元和0.97元。2023年8月28日的收盘价为9.23元，对应的市盈率分别为25倍、13倍和10倍。从中长期来看，我们仍然看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力的改善，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展进展不及预期；产能拓展进展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。