李辉和沈国琼是浙商证券股份有限公司的研究员，他们最近对天新药业进行了研究，并发布了一份研究报告，报告的标题是《天新药业23H1点评报告：业绩超预期，盈利能力环比明显提升》。根据这份报告，他们对天新药业给出了买入评级，并且认为当前股价为27.75元。
天新药业(603235)在2023年上半年发布了半年度报告。报告显示，公司实现了11.21亿元的营收，同比下降了9.73%；归母净利润为3.30亿元，同比下降了17.77%；扣非归母净利润为3.17亿元，同比下降了12.97%。
其中，第二季度实现了5.42亿元的营收，同比下降了14.61%，环比下降了6.17%；归母净利润为2.21亿元，同比下降了0.78%，环比增加了103.83%；扣非归母净利润为2.15亿元，同比增加了6.33%，环比增加了110.88%。
报告中指出了业绩超出预期。关键投资要点包括原料跌价、VB1/VB6价格企稳回升，公司第二季度毛利率环比提升了11.29%。在23H1，公司的B族维生素、其他维生素和精细化工品的营收分别为9.80亿元、0.74亿元和0.48亿元，同比分别下降了10.56%、27.21%和增加了190.56%；毛利率分别为39.87%（同比下降4.10%）、11.51%（同比下降12.56%）和29.28%（同比下降21.97%）。
上半年公司的主要维生素产品销量保持稳定，营收和净利润同比下降主要是因为维生素价格下跌。根据万得的数据，上半年VB1、VB6、生物素和叶酸的均价分别为111.02元/千克、124.01元/千克、41.00元/千克和200.55元/千克，同比分别下降了28.6%、7.3%、35.9%和33.5%。
在产品价格大幅下跌的情况下，公司的B族维生素毛利率仅同比下降了4.10%，这主要得益于大宗商品价格回落，推动了维生素原料成本的下降。根据万得的数据，VB6部分原材料三氯氧磷、VB1主要原材料GBL、丙烯腈和乙腈的均价分别为5882元/吨、15108元/吨、9634元/吨和10365元/吨，同比分别下降了36.2%、56.1%、15.6%和48.9%。二季度VB1和VB6的价格环比分别增加了4.2%和10.4%，主要是维生素价格企稳回升，再加上原材料价格下降，公司的毛利率逐渐修复，23Q2的毛利率为42.8%（环比增加11.29%），净利率为40.81%（环比增加22.03%）。
公司第二季度净利率环比大幅提升，主要是汇兑和理财收益增加所致，预计第二季度汇兑和理财收益将超过8000万元。上半年公司的经营现金流净额为4.01亿元，同比增加了61.77%。
帝斯曼宣布永久退出VB6生产，我们看好后续VB6价格上行。帝斯曼在6月28日宣布关闭上海星火维生素B6工厂，永久退出B6生产。我们认为帝斯曼的退出可能对VB6行业格局造成重大冲击。当前VB6价格为147.5元/千克，接近近10年来的历史高位，我们认为后续VB6的价格有大幅上行的空间。天新药业的VB6产能为6500吨，产品市占率居全球之首，随着后续VB6价格的上行，公司有望获得巨大的收益。
在建项目稳步推进，新产品和新产能为公司的成长提供了空间。23H1公司在建工程达到了1.91亿元，比去年底增加了55.53%。根据公司的公告，公司的VB5、VA、胆固醇和25-羟基维生素D3等项目的中试工作都已经顺利开展，并逐渐完善，未来将进入大生产设计和建设阶段。当前1000吨VA和7000吨VB5的项目工程进度分别为8%和15%，随着这些项目逐渐落地，有望进一步丰富公司的产品品类并拓展公司的成长空间。
根据预测，2023年到2025年公司的归母净利润分别为6.35亿元、6.98亿元和9.14亿元，每股收益为1.45元、1.60元和2.09元，对应的市盈率分别为19.13倍、17.40倍和13.29倍。作为B族维生素龙头企业，天新药业目前的产品市占率居于行业领先地位，此外，新产品和新产能的逐步落地进一步拓展了公司的成长空间，我们继续维持“买入”评级。
风险提示包括维生素价格的波动风险、新产能释放不及预期的风险和原材料价格的波动风险。
从公开信息整理而来，该股近90天内有1家机构给出了评级，为买入评级。
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