2023年上半年，爱玛科技发布了2023年中报。根据报告显示，公司在这一时期实现了102.2亿元的收入，同比增长了8.3%，归母净利润为8.9亿元，同比增长了29.7%。
具体到Q2单季度，爱玛科技实现了47.7亿元的收入，同比下降了1.6%，归母净利润为4.2亿元，同比增长了12.0%。
电动两轮车行业的需求在短期内受到一定的压力，导致公司的收入增长速度相比于Q1有所下降。
然而，我们认为电动两轮车行业仍然有一定的增长空间，爱玛科技不断提升综合竞争力，有望进一步提高市场份额。
进一步分析显示，2023年Q2爱玛科技的收入增速较Q1放缓了20个百分点。
从量价来看，我们预计公司的Q2平均售价同比微增，销量则有所下降。随着两轮车销售进入旺季，在去年同期基数较高的情况下，行业需求受到了一定的压力。
此外，考虑到合同负债的影响，我们认为实际需求可能略好于收入端的表现。公司的Q2合同负债同比增加了1.3亿元。
展望未来，我们认为我国电动两轮车的保有量仍有提升空间。爱玛科技将持续提升综合竞争力，有望进一步提高市场份额。
具体到2023年Q2，爱玛科技的毛利率同比略微提升了0.1个百分点，达到了15.3%。
我们认为公司毛利率的提升主要是由于两个方面：首先，公司新产品的占比增加，新产品的毛利率较高；其次，公司的制造体系得到了全面的升级，围绕着“技术驱动、精益育成、数字运维”的理念进行运作，不断展现出成本竞争的优势。
公司的Q2单季度毛利率相比Q1下降了0.5个百分点，我们认为主要原因是行业需求相比Q1有所转弱，价格竞争的压力加大。
2023年Q2，爱玛科技的盈利能力同比基本持平。具体而言，2023年Q2公司的单季度归母净利率为8.7%，同比增长了1.1个百分点；扣除非经常性损益影响后，公司的Q2单季度扣非净利率为7.6%，同比基本持平。
细分来看，公司的Q2单季度毛利率同比基本持平。在费用方面，公司的Q2单季度销售费用和管理费用率的变化幅度较小（分别同比增长了0.1个百分点和0.1个百分点）；公司将研发和产品创新作为提升品牌高端化和竞争力的底层架构，并不断增加研发投入，通过提高产品的科技附加值来提升品牌溢价，Q2单季度的研发费用率同比增长了0.4个百分点。
此外，公司的Q2政府补贴收入较去年同期有所增加，导致其他收益同比增加了0.5亿元（占到Q2总收入的1.1%）。
2023年Q2公司的经营活动现金流量净额同比减少，为-17.5亿元，同比减少了25.6亿元。
我们认为主要原因是：首先，公司采用信用销售方式增加，所以Q2的应收账款同比增加了3.9亿元；其次，公司在上游支付的现金较多。Q2单季度公司购买商品和接受劳务的现金支付方式同比增加了21.2亿元，Q2应付账款相比Q1减少了18.5亿元。
投资建议：电动两轮车行业的需求仍有扩张空间，爱玛科技作为头部企业，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现市场份额的持续增长。此外，公司的产品结构还有升级空间，规模效应持续增强，盈利能力有望进一步提升。
我们预计公司2023年至2025年的每股收益分别为2.45元、2.75元和3.13元。给予公司6个月目标价为36.75元，对应2023年的市盈率为15倍。我们维持对该股票的买入-A投资评级。
风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力受到压力；宏观环境的波动导致电动两轮车的普及率增长不及预期。