华泰证券近日发布的研究报告指出，近期美元/美债利率反复，政策的出台力度和密度低于预期，同时受到美股回调的压力，港股也随之调整。首先，上半年财报显示港股业绩底部已经显现，分子端有支撑，港股深度调整的可能性较低。其次，美股可能会出现震荡回落的情况，外围市场的波动推高了AH溢价，使其接近去年的高点。短期内，5月底的位置可能会成为本轮美股回调的支撑位，随后还需要关注本周的杰克逊霍尔央行年会和美国财政部的发债计划。
地产和化债政策的出台是后续企稳的关键信号。如果后续政策的落地超过预期，并且结合港股的低估值，即使美股短期回调，港股仍然有可能企稳。
在配置方面，建议关注哑铃型配置结构，包括一些顺周期行业（如消费建材、工业金属、钢铁）和独立景气行业（如游戏、医药）。
根据华泰证券的观点，经过复盘，23年上半年的财报确认了22年全年是港股业绩底部，消费和大金融板块的业绩环比有所回升。根据已经披露的中期报告，23年上半年港股的净利润TTM增速从22年全年的0.2%提升到了7.0%，而恒生指数的增速从1.1%回升到了7.1%，盈利的拐点初步显现，符合之前在《流水不争先，争滔滔不绝》一文中对港股业绩底部的判断。
具体来看，大金融和消费板块出现了拐点，而周期行业则处于下行区间。其中，制药、生物科技、生命科学、医疗保健设备与服务、零售业在23年上半年的增速有所提升；而半导体和半导体生产设备、材料、能源行业的同比增速转负下行。
而美国财政部的发债计划、YCC和通胀风险有可能导致美股回调，短期内5月底的位置可能会成为支撑位。最近美股出现了下行趋势，但美国经济仍然有韧性，短期内可能会出现震荡。关注重点在于本周的杰克逊霍尔央行年会，因为油价的反复下跌使得美国通胀存在隐忧，再加上7月份美联储会议纪要偏向鹰派，加息预期升温；另外，美国财政部大规模发债、惠誉和穆迪下调美国主权/银行信用评级，以及日本央行调整YCC政策加剧了资金从美债流出的风险，美债收益率上升，关键点可能在于日本10月的议息会议。短期内，5月底的位置可能会成为本轮美股回调的支撑位。因为从5月开始，人工智能行业带动了美股上涨，但最近科技股的分子和分母都面临压力；当时美联储的加息预期升温，美元指数与当前点位相近，但如果美国财政部发债/银行业风险进一步发酵，美股可能会面临进一步下行的风险。
另外，AH溢价逼近去年高点，地产和化债政策的出台可能是港股企稳的信号。根据复盘来看，美股下跌与港股走势的相关性较强，且估值越高，港股的跌幅越大。但如果美股短期回调，且港股的基本面出现向上的拐点+低估值，资金通常会从美股流向港股，从而使得港股短期内企稳或上涨。在本轮美股调整中，港股的估值处于低位，风险溢价回落至一年均值+1.5倍标准差附近，海外风险推动AH溢价接近去年11月以来的高点。乐观的情况下，如果在之前政策高度确定的情况下，经济修复程度不足的底色能够推动后续政策密度和力度的提升，再加上AH溢价创下年初以来的新高，即使美股短期回调，港股仍有可能企稳。
在配置方面，建议关注呈哑铃型配置结构的行业，特别是一些出现经济回升迹象的行业。结合当前的景气趋势，建议考虑配置高股息+成长的呈哑铃型模式，其中包括游戏行业：5-6月国内移动游戏收入同比转正；部分顺周期产品：消费建材（6月房屋竣工面积同比维持较高增速，水泥等建材价格同比降幅收窄，且成本端原材料压力减轻）、钢铁（7月螺纹、中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄）、工业金属（近期铜、铝价格同比均转正，在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶情况下，工业金属价格可能会回升）；医药：全球医药投融资额在二季度的同比降幅继续收窄。建议关注互联网行业中的游戏行业，消费行业中的医药行业，以及出现景气回升迹象的顺周期行业，如消费建材、钢铁、工业金属。
风险提示：国内经济复苏不及预期，联储收水力度超过预期。