国泰君安发布的研究报告指出，原油价格对金融市场的影响主要体现在两个方面，即CPI的影响和对通胀预期的影响。在金融市场中，我们更应该关注对通胀预期的影响。根据历史经验，汽油价格与短期的居民调查类通胀预期存在较高的相关性。这也表明，普通居民对油价的感受程度远超过其在CPI篮子中所占的3%权重。
回顾历史，从1990年以来，油价出现大幅上涨的几个时期来看，10年期美国国债收益率的平均上涨幅度为33个基点。换句话说，如果原油价格在未来一段时间内持续上涨，那么10年期美国国债收益率突破前高的概率也会增加。
国泰君安的主要观点如下：当前超预期的原油价格上涨给本已相对平静的市场带来了新的波澜。隔夜布伦特原油价格已上涨至90美元以上，创下了去年11月以来的最高点。尽管上涨的原油价格主要来自供给方面的冲击（即沙特主导的原油减产），但突破过去几个季度的价格运行区间仍然是一个不可忽视的因素。
一般而言，原油价格对金融市场的影响主要来自两个方面，即CPI的影响和对通胀预期的影响。事实上，原油价格对CPI的影响是间接的，因为大多数美国家庭只有汽油是直接消费的原油相关产品。汽油支出占家庭总支出的3%。根据粗略的经验法则，原油价格意外上涨20%意味着汽油消费价格上涨10%，在其他条件相同的情况下，预计CPI将上涨0.3个百分点。由于要经过大约四个星期才能将石油价格上涨完全传导到汽油价格上涨，所以石油价格冲击通常会直接影响每月的消费者价格指数（CPI）。换句话说，近期快速上涨的原油价格很可能会在9月的CPI数据中体现出来（数据将于10月公布）。
对金融市场来说，更需要关注的是对通胀预期的影响。根据历史经验，汽油价格与短期居民调查类通胀预期存在较高的相关性。这也表明，普通居民对油价的感受程度远超出其在CPI篮子中所占3%的权重。一旦短期通胀预期上升，美联储也会在未来数次利率决策会议上关注这一点。
另一个值得关注的指标是从债券交易中得出的收益率曲线的变化。市场更关注的是5年期到5年期的利率，即长期利率减去短期利率得出的中长期通胀预期。与居民调查类预期不同，金融市场交易所得的通胀预期更多地反映了边际变化，尤其是对未知冲击的影响。而居民调查类的通胀预期则更加反映实际物价的感受。
根据历史拟合效果，可以看出原油价格与金融市场的通胀预期存在较高的相关性。换言之，债券市场会对新的边际增量进行重新评估，并在交易价格中反映出来。目前，美国汽油价格已经达到1994年以来的次高水平，因此如果原油价格进一步上涨，金融市场的通胀预期很可能会有所提升。换句话说，长期利率上涨的幅度可能会更大。
有人可能会问，原油价格一方面影响未来几个月的CPI，另一方面却对长期利率有更大的影响，这似乎有些难以理解。事实上，原油价格上涨对通胀和利率的影响是复杂的，但决定性因素是油价是否会影响工资-通胀螺旋效应。近期我们的研究也一直提到在“高通胀”环境中各种通胀因素之间的高度摩擦性，导致通胀具有一定的粘性。近期国际清算银行的研究发现，在高通胀环境下，以石油供应为例，通过面板回归分析通胀增长率对石油供应的正向冲击和负向冲击等变量，在低通胀和高通胀环境中，负向石油供应冲击对通胀的影响程度完全不同。研究结果表明，高通胀环境下石油供应负向冲击的影响更为显著，而且随着时间推移而增强，持续时间可长达3年。与此相反，在低通胀环境中，石油供应负向冲击对通胀的影响微弱，甚至具有抑制作用，这可能表明较高的石油价格对经济活动具有收缩效应，石油需求减少会降低通胀水平。
从这个角度来看，如果我们认为当前处于一个高通胀周期中，那么原油价格再度上涨将会提升金融市场对通胀预期的预期，这可能是一个传导更为顺畅的过程。简单的线性外推可以发现，如果原油价格上涨至约100美元，那么5年期到5年期的预期通胀率可能会上升至约3%的范围，比现在高出约40个基点。
我们还通过一个简单的回顾考察了原油价格与债券利率之间的关系。从1990年以来，在一些至关重要的时期，油价出现了明显的上涨。根据油价上涨幅度较大的几个时期来看，10年期美国国债