上周外围风险缓和，推动港股三大指数集体收涨。H1财报显示港股业绩底已现，新经济>旧经济、消费>制造趋势或维持。根据华泰证券发布的研究报告，在政策较高不确定性的假设下，AH溢价触及150高点或隐含港股投资人对美元指数/内地全年商品房销售增速预期约102/-30%。近期地产偏弱预期或已被充分计入。但是，转机或仍需等待分母端趋势减压：①央行年会偏鹰表态推升联储加息预期；②经济强韧性/通胀隐忧/美债大规模发行或为美债利率高位反复主因，美债利率“M顶”或为短期外资持仓的重要风险点。
在配置方面，建议关注哑铃型配置结构，包括部分顺周期行业（消费建材/工业金属/钢铁）及独立景气行业（游戏、医药）。
根据华泰证券的观点，中报进一步确认了盈利拐点，新旧经济剪刀差扩大。截至08.26，港股23H1整体披露率（中报+预告）达到64%（按市值计）。根据已披露的中报数据，23H1港股净利润TTM增速由-3.6%（22FY）提升至1.6%，恒指由-3.6%（22FY）回升至7.2%，港股盈利改善趋势逐渐明朗。具体来看，上周上游资源与中游材料板块的周度披露率较高，导致H1旧经济盈利转负。而新经济中医药、科技板块的周度披露率居前，为新经济部门带来了较大的增量贡献，新旧经济业绩差距进一步扩大。大消费板块的利润增速显著高于中游制造，消费>制造的趋势或仍将维持。
在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔发表了偏鹰派的演讲，强调了美联储对通胀的重视。会后，Fed Watch数据显示，9月联储暂停加息的概率升至81%，11月加息概率升至约60%，首次降息时点预期从明年3月推迟至5月。后续联储加息决策仍待观察，需要关注本周美国公布的7月核心PCE和9月FOMC会议。近期美债收益率震荡上行，并于周中创下08年以来的新高。这可能的原因包括美国经济的强韧性、油价反复下滑导致美国通胀现隐忧、美债发行超预期以及美国主权/银行信用评级下调以及日本央行调整YCC等。美债利率的“M顶”可能成为短期外资持仓的主要风险点。
当前，AH溢价已充分计入地产偏弱预期，港股的中长期性价比优势开始显现。根据政策高不确定性的假设，考虑到AH溢价主要受中国商品房销售同比、美元指数和经济政治不确定性指数的影响，在上周，AH溢价最高触及150点，相当于美元指数/商品房销售增速预期为102/-30%。因此，地产偏弱的预期已经被充分计入当前资产定价。在乐观的情况下，如果后续政策力度/有效性超出预期，这可能成为港股企稳的信号。即使在基准情况下，先行指标贝壳KMI已连续五周回升，基本面或已在修复过程中。回顾过去十年中，AH溢价历次突破140关口并且维持两个月以上的四轮行情，当AH溢价回落至140的区间内时，恒指超额收益（对比万得全A）的中值达到了11.8%，港股的性价比优势凸显。
综合中报和景气验证的结果，建议关注高股息+成长的哑铃型配置。其中，推荐关注以下行业：1）游戏：5-6月国内移动游戏收入同比转正；2）部分顺周期产品：消费建材（6月房屋竣工面积同比维持较高增速，水泥等建材价格同比降幅收窄，且建材成本端原材料压力减轻）、钢铁（7月螺纹、中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄）、工业金属（近期铜、铝价格同比均转正，在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶的情况下，工业金属价格可能回升）；3）医药：前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄。具体建议关注互联网中的游戏、消费中的医药以及景气回升的顺周期行业包括消费建材、钢铁、工业金属。
风险提示：国内经济复苏不及预期，联储收水力度超出预期。