对于山西汾酒（600809.SH）来说，今年二季度的业绩好于预期。除去去年同期的低基数影响，我们认为靓丽的业绩源于两方面因素。首先，市场结构方面，省外消费者培育工作进一步深入，而长江以南的市场持续精耕。其次，品牌认知提升并且产品结构得到了优化，中高端产品如青花等实现了较快增长，而省内及环山西市场的腰部产品也有一定放量。
基于此，我们认为二季度的毛利率将同比有所提升。此外，公司今年还专注于构建数字化的中后台管理体系，以提高渠道和内部经营效率，这有望降低报告期的费用率。
在6月份的股东大会上，山西汾酒提出了通过优化渠道体系来改善利润、提振经销商信心的计划，预计下半年的渠道势能将进一步增强。另外，通过持续对汾酒体系内的产品进行分类管理，并增加品牌营销投入，主力产品的消费者认知将得到进一步加深。
尽管下半年基期较高，但我们相信山西汾酒全年能够实现20%以上的收入增长，这是可实现的目标。
鉴于以上因素，我们稍微上调了山西汾酒的盈利预测。预计在2023年和2024年，公司的净利润分别为105.6亿元（上调3.4%）和131.4亿元（上调5.5%），同比增长分别为30.4%和24.5%。每股收益分别为8.65元和10.77元。当前股价相应的市盈率分别为24倍和19倍，当前的估值安全边际突出。我们重申对该股的“买入”评级。