国金证券郑树明王凯婕：山东高速（600350）是全国高速公路板块的龙头企业，拥有行业第一的运营里程。
公司的收入主要来自于高速公路通行费。山东省是中国经济发展较为活跃的地区之一，截至2022年底，山东省的GDP排名全国第三，并且民用车辆保有量达到了2740万辆，排名全国第一。这为山东高速带来了较大的市场需求。
截至2022年底，山东高速公司的运营路桥总里程达到了2887公里，其中自有路桥里程为1555公里，均排名行业第一（不包括招商公路的投资里程）。
2023年第一季度，山东高速实现营收442亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润81亿元，同比增长13%。
车流量是山东高速业绩的核心因素，经济增长和道路改扩建都能提升车流量。
对于高速公路板块来说，收费价格通常由发改委或财政定价，因此车流量是决定收入的关键。随着经济的增长和汽车保有量的增加，车流量也会有所提升。据2023年第一季度数据显示，我国汽车保有量增长到了3.2亿辆，这对车流量的增长起到了支撑作用。
此外，对于已有高速公路来说，改扩建可以显著提升车流量，并且延长收费年限。以宁沪高速和郑漯高速为例，它们的改扩建分别于2004年至2006年和2008年至2010年进行，改扩建后的车流量分别较改扩建前提升了56%和44%。
改扩建是推动山东高速业绩增长的关键因素之一，并且公司高分红政策凸显了其投资价值。
山东高速公司的核心路段有济青高速和京台高速，这些路段的改扩建带动了业绩的增长。济青高速于2016年至2019年进行了改扩建，2021年的车流量较改扩建前提升了18.4%。另外，2018年之后改扩建完成的公路收费标准提高了约25%，2021年济青高速的通行费用较改扩建前提高了38.5%。预计济青高速的车流量仍有增长空间。京台高速目前正在进行齐济段的改扩建，短期内车流量可能受到影响，但预期改扩建后将实现量价齐升。
山东高速公司的分红比例位居行业第二。公司承诺2020年至2024年每年现金分红不低于当年合并报表归属母公司所有者净利润的60%。过去三年，公司已经连续兑现了分红承诺，其中2022年的现金分红比例为67.6%，位居行业第二。以2023年7月20日为基准的股息率为6.2%，位居行业第一。
根据预测，山东高速公司2023年至2025年的归母净利润分别为35亿元、39亿元和45亿元，对应的PE倍数分别为8.9倍、7.9倍和6.8倍。由于公司具有较强的改扩建成长性，并且高分红政策凸显了其投资价值，参考2023年行业平均PE倍数9.5倍和公司2021年至2022年平均PE倍数10.5倍，给予2023年10.3倍的估值，目标股价为7.44元，首次覆盖给予“买入”评级。