华新水泥公司披露了2023年上半年的业绩报告。根据快报，该公司预计在23H1实现营收158.32亿元，同比增长10.02%；归母净利润为11.93亿元，同比下降24.85%；扣除非经常性损益后的归母净利为11.70亿元，同比下降23.80%。23Q2实现营收92.03亿元，同比增长17.11%；归母净利润为9.45亿元，同比增长3.23%；扣除非经常性损益后的归母净利为9.37亿元，同比增长5.71%。
公司的营收增长但利润减少主要是因为23H1国内市场水泥和商品熟料的价格和销量同比下降（23H1国内水泥均价下降15.48%至421.17元/吨）。
尽管如此，公司的基本盘依然稳健，且“水泥+”业务增长强劲。具体来看，23H1公司的销量表现突出：1）水泥和商品熟料销量达到2.99514亿吨，同比增长2.13%，主要受益于海外市场销量的明显增长，国内销量下降了0.76%（其中，1至6月份房屋新开工面积累计下降24%，公司主要销售区域湖北下降了29.7%，云南下降了17.4%，四川下降了34.4%）；2）骨料销量达到5.05124亿吨，同比增长103.3%，受益于新增产能的释放；3）混凝土销量达到1.09497亿方，同比增长82.31%；4）在环保业务方面，各类废弃物的接收量达到194万吨，同比增长11%。
此外，受益于煤炭成本的降低，公司今年以来持续受益。23Q1京唐港Q5500动力末煤均价为1135.28元/吨，23Q2均价为921.82元/吨，较上一季度持续下降，同比下降分别为3.7%和23.7%。
在海外战略方面，公司坚决扩大海外产能。截至2022年底，公司海外水泥年产能达到1237万吨，占公司总产能的10.48%。
今年3月，公司宣布收购阿曼水泥制造商Oman Cement Company（熟料年产能261万吨，水泥年产能360万吨），并在今年6月宣布收购南非和莫桑比克的水泥制造商Natal Portland Cement Company（南非业务板块年产能180万吨，莫桑比克业务板块年产能330万吨）。这两笔收购将使公司海外水泥产能达到2022年底海外水泥产能的70%。
收购完成后，公司将在中亚、东南亚、中东和非洲的10个国家实现产能布局。
在资本开支方面，公司采取了不同的策略。在国外，公司更加注重水泥业务；在国内，公司更倾向于实施“水泥+”战略。因为中东和非洲的基础设施建设仍处于高峰阶段，水泥需求比国内显著高出许多。因此，公司敏锐地抓住了海外投资机会，通过收购水泥资产迅速进入市场，并在需求膨胀时实现了扩张。与此同时，国内水泥业务的竞争也越来越激烈。因此，公司在资本开支上优先考虑了“水泥+”领域，并布局了骨料、混凝土和环保领域，打造了“水泥一体化产业园”。这样可以提前为行业销售模式的转变做好准备，因为未来大部分终端销售产品将是以混凝土的形式而不是水泥的形式（近年来熟料的外销比例下降，成品化的趋势日益明显）。
我们对华新水泥持长期乐观态度，主要有以下几个原因：1）公司加速布局海外市场，特别是在“一带一路”倡议下出现了新的机遇；2）华新水泥是水泥行业的龙头企业，估值明显偏低；3）公司正在加快拓展骨料业务，努力打造第二个增长曲线。
根据我们的预测，2023年至2025年，华新水泥的归母净利润分别为30.09亿元、35.28亿元和39.38亿元。目前的股价对应的市盈率分别为10倍、9倍和8倍。因此，我们维持对华新水泥的“推荐”评级。
风险提示：基建项目和地产政策的实施进展可能不及预期；国际营商环境的变化可能不如预期。