事件：根据公司发布的2023年半年度报告显示，2023上半年实现营业收入17.43亿元，同比增长6.48%；归母净利润为1.80亿元，同比增长55.11%；扣非归母净利润为1.42亿元，同比增长52.10%。
具体来看，2023年第二季度实现营业收入9.88亿元，同比增长1.48%；归母净利润1.35亿元，同比增长53.47%；扣非归母净利润1.08亿元。
我们对以上数据进行了分析和判断： 收入端： 1）从产品角度来看，2023上半年，公司的鲜货产品/预包装产品/其他产品和包材的营收分别为14.82亿元、1.69亿元和0.40亿元，其中第二季度的营收分别为8.51亿元、0.87亿元和0.22亿元。
2023年上半年，公司的鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货的营收分别为5.44亿元、4.39亿元、1.66亿元和3.32亿元，占主营业务收入的比例分别为31.59%、25.51%、9.67%和19.30%；其中第二季度，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货的营业收入分别为3.14亿元、2.50亿元、0.91亿元和1.96亿元。
公司根据每个季节的时令、消费者的消费习惯变化以及各地区的特色，每个月推出新产品，并在全国各个销售网点上线。在2023上半年，公司推出了“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新产品，受到消费者的喜爱。
目前，公司已经开发了上百种精选卤制美食，主要以鲜货产品为主，预包装产品为辅，着力打造佐餐美食和休闲美食的美食生态圈。
2）从渠道角度来看，2023上半年，公司通过经销商/直营/其他渠道的主营业务销售额分别为15.15亿元、0.31亿元和1.76亿元，其中第二季度分别为8.66亿元、0.17亿元和0.93亿元。2023上半年，公司新增了22家经销商，减少了7家，总计104家。
截至2023年6月30日，公司在全国有6137家门店总数，同比增长12%，其中直营门店有32家。
从地区角度来看，2023上半年华东地区/华中地区/西南地区的营业额分别为12.10亿元、1.91亿元和1.50亿元，占比分别为70.25%、11.11%和8.69%；其中第二季度的收入为6.83亿元、1.13亿元和0.76亿元，较上一季度分别增长了29.55%、45.82%和3.90%。
公司在市场占有率较高的城市继续布局加密，进一步扩大市场份额；在市场占有率较低的城市，则以点对面的方式建立并完善品牌形象，推进改制和开店计划，逐步提高品牌在当地的影响力，门店数量有望持续扩张。
盈利端：2023上半年公司的毛利率为21.13%。单第二季度的毛利率为22.99%，同比上升了5.4个百分点，环比上升了4.3个百分点；净利率为13.48%，同比上升了4.52个百分点，环比上升了7.66个百分点。
这主要是因为门店数量扩张，原材料价格下降接近往年水平，从而增加了公司的利润。
2023上半年，公司的管理费用率为4.67%，同比降低了0.41个百分点；销售费用率为5.04%，同比上升了1.52个百分点；销售费用为0.88亿元，同比增长了52.51%，这是由于公司加大了广告投放，增加了广告费用。
投资建议：随着上半年消费逐步恢复，公司抓住了复苏机遇，通过降低成本、提高运营效率、扩大门店数量以及积极开发渠道，公司的盈利能力得到了快速修复。
考虑到第二季度受到宏观经济影响，收入增速略低于预期，我们对公司的盈利预测进行了调整。原先我们预计公司2023-2024年实现营收分别为44.1亿元和54.2亿元，归母净利润分别为4.4亿元和6.1亿元；现在调整为预计公司2023-2025年实现营收分别为40.1亿元、46.6亿元和53.1亿元，同比增长分别为11.2%、16.2%和13.9%；归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元和5.8亿元，同比增长分别为71.4%、23.2%和24.1%。
作为卤味熟食行业的佼佼者，公司立足于佐餐卤制品这一竞争激烈但空间广阔的市场，具有显著的成长性，我们维持“增持”评级。
风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道管理风险、技术人才流失风险。