事件：2023年7月金融统计数据发布（8月11日）。 社融新增5282亿元，较市场预期的1.12万亿元低，同比增长2703亿元较少；社融存量同比增速较上月下滑0.1个百分点至8.9%。 在结构方面，人民币贷款新增364亿元，同比增长3892亿元较少；外币贷款减少339亿元，同比减少798亿元较少；直接融资新增6074亿元，同比增长321亿元较少；表外融资减少1724亿元，同比减少1329亿元较少。 信贷储备超支，总量回落超过预期。 7月新增信贷3459亿元，为近五年同期最低点，同比增长3498亿元较少，信贷储备明显回落，结构偏弱。 7月对公贷款新增2378亿元，同比增长499亿元较少。 由于今年信贷投放力度整体前置，对公信贷投放节奏逐渐减缓，截至7月末不含票据的对公信贷投放量合计13.58万亿元，为去年全年的96.11%。 其中，对公中长期贷款新增2712亿元，同比增长747亿元较少，7月建筑业PMI环比下降4.5个百分点至51.2%，基建需求的拉动作用有所减弱。 对公短期贷款减少3785亿元，同比减少239亿元较多。 票据贴现新增3597亿元，同比增长461亿元较多，主要受银行月末冲量驱使。 7月居民贷款减少2007亿元，同比增长3224亿元较少，远低于预期。 其中，居民中长期贷款减少672亿元，同比增长2158亿元较少，既有地产销售疲弱和提前还贷影响导致的按揭增长乏力，也与经营贷投放减少有关。 居民短期贷款减少1335亿元，在去年的低基数下，同比减少1066亿元较多，或与购车需求减弱有关，7月乘用车销量同比下降18.41%。 直接融资略微拖累社融。 7月直接融资新增6074亿元，同比增长321亿元较少。 其中，企业债新增1179亿元，同比增长219亿元较多，在低基数下，去年同期受到城投债融资严监管的影响，企业债新增量达到近年的低点。 政府债新增4109亿元，同比增长111亿元较多，主要是由于专项债发行较多所贡献。 股票融资新增786亿元，受到去年高基数的影响，同比增长651亿元较少。 表外融资对社融的贡献。 7月表外融资减少1724亿元，同比减少1329亿元较少。 其中，委托贷款新增8亿元，同比增长81亿元较少。 信托贷款新增230亿元，同比增长628亿元较多，或与7月金融十六条延期支持信托贷款合理展期有关。 未贴现票据减少1962亿元，同比减少782亿元较多，既有表内票据冲量挤压表外票据投放的原因，也与1月开具的半年期票据集中到期有关。 M2-M1增速剪刀差扩大，人民币存款同比增长持续减少。 7月M1同比增速下降0.8个百分点至2.3%；M2同比增速下滑0.6个百分点至10.7%。 7月M2-M1增速剪刀差较上月扩大0.2个百分点至8.4%，资金活跃程度依旧不足。 7月人民币存款减少1.12万亿元，同比增长1.17万亿元较少。 其中，企业存款、居民存款分别减少1.53万亿元、8093亿元，分别同比增长4900亿元、4713亿元较少，或与存款回流至理财有关。 财政存款新增9078亿元，同比大幅增长4215亿元。 非银行业金融机构存款新增4130亿元，同比增长3915亿元较少。 投资建议：信贷超出季节性回落，有待政策支持修复基本面。 7月信贷回落既受到季节性因素影响，也受到6月信贷储备超支的原因。 7月24日的政治局会议对当前的经济形势做出了定调，在地产、消费、小微等多个领域出台了支持政策，实体信贷需求有望在政策支持下逐步实现内生修复。 从受益于经济复苏和贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。 从低估值、高股息、投资性价比的角度，建议关注渝农商行。 风险提示：经济复苏低于预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。