最近的政策信号对房地产和消费市场都是利好消息。
一般来说，政策从实施到对股市的影响需要一定的传导时间，所以我们需要保持耐心。
房地产产业链涵盖了建材、家电、家居等行业，不是每家企业都会受益，我们需要提前挖掘出潜力公司，并等待合适的价格出现。
本文是之前《未来5年，我看好的6家消费企业》的延续，其中筛选出的6家优秀公司之一就是志邦家居。
1、横向比较中，志邦家居的近十年ROE排名稳定。根据近十年加权ROE平均值排名，下图显示了前十家家具企业的具体数据。
志邦家居的十年平均ROE为28.31%，在同行业中排名第三，表现非常出色；另外，从ROE变动幅度来看，中源家居的2021年和2022年ROE为负值（净利润为负），顾家家居的2020年ROE低于15%。
综合来看，志邦家居近十年的ROE均大于15%，在所有家具企业中是最稳定的一个。
志邦家居近三年的资产负债率高于同行。
先说一下选取比较对象的思路：根据ROE排名前三的是中源家居、顾家家居和志邦家居。
由于中源家居90%的营收来自海外，与志邦家居的业务模式有较大差异，所以我排除了中源家居；另外，我添加了行业龙头企业欧派家居和主营业务类似的金牌橱柜作为比较对象。
使用杜邦分析法，将ROE拆解为净利率、总资产周转率和资产负债率（权益乘数=1/（1-资产负债率））。
志邦家居的净利率低于顾家家居和欧派家居，总资产周转率低于顾家家居、高于欧派家居，这两个指标与ROE水平是相符的。
从下图可以看出，这些企业的资产负债率都经历了先下降后上升的过程，唯一的区别是，志邦家居的资产负债率从2018年开始快速上升，并在2021年和2022年超过50%，明显高于其他同行企业。
因此，接下来我们需要重点分析志邦家居为什么资产负债率偏高，以及其负债质量如何。
根据变现时间的不同，资产分为流动资产和非流动资产；按照偿还期限，负债分为流动负债和非流动负债。
查看资产负债表后发现，志邦家居的应收款项明显低于应付款项，2022年应付款项总计21.42亿元，而应收款项只有3.51亿元。
从2020年到2022年，公司的应收款项从4.04亿元降至3.51亿元，而应付款项从14.59亿元增加至21.42亿元，这是资产负债率增加的主要原因。
此外，应付款项都是不需要支付利息的负债，这说明公司在产业链中具有话语权，可以无偿利用上下游的资金，公司的负债质量相对较高。
2、纵向自身比较中，公司的毛利率上升，但净利率下滑。
随着规模扩大，公司的综合毛利率从2018年的35.96%提升至2022年的37.69%，高于行业平均水平；然而，在相同时间段内，净利率从11.22%下降至9.96%。那么为什么会出现这种情况呢？
志邦家居是一家全屋定制企业，主要产品包括整体橱柜、定制衣柜、木门等，2022年的营收占比分别为51%、39%、4%。
由于公司目前正处于成长期，主要目标是扩大规模，然后再考虑提升盈利能力。
因此，公司投入的费用相对较多，2018年至2022年间，销售费用率从13.72%增加到15.43%。
换句话说，在公司市场稳定之后，销售费用投入可以减少，净利率未来有提升的空间。
正如之前提到的，费用投入到正确的地方对公司来说是有利无害的。
从近几年公司的扩张成果可以从三个方面来看：衣柜营收规模年复合增长率达到48.7%。公司起家是以