行业格局：我国期货行业具有"大市场、小行业"格局，竞争日益激烈。虽然期货市场交易量很大，但行业盈利能力仍待提高。
在交易规模方面，2022年我国期货市场总交易额达到534.9万亿元，其中商品期货与期权交易额占全球市场的72.3%，位居世界第一。
然而，我国期货行业的盈利能力不足，2022年行业的净利润仅为109.89亿元，不到证券行业净利润的8%。
行业集中度逐年提升，行业佣金率整体下降：目前，我国期货行业的头部地位多被券商系期货公司所占据，并且行业分化的趋势逐渐加剧。
从2015年到2022年，期货市场的CR5和CR10分别从25.70%和42.14%提升至48.52%和66.06%。
由于期货行业的收入主要依赖经纪业务，且盈利模式较为单一，目前行业中的同质化竞争日益激烈，导致经纪业务的佣金率整体呈现下降趋势。
公司简介：南华期货是一家拥有多年历史的国内老牌期货公司，业务布局全球化。
该公司成立至今已有27年，在证监会的评级中一直保持AA级，业务表现突出。
公司的股权结构稳定且集中，最大股东是横店集团，持股比例达到69.68%，为公司的长期稳健发展提供了实力支持。
公司的业务布局广泛，定位为全球化金融衍生品服务平台。通过旗下的3家全资子公司，在境内外开展不同的金融业务。
在财务状况方面，2019年至2022年，南华期货的净利润从0.8亿元增长至2.5亿元，在逆境中实现微增，营收规模在行业中处于领先地位，远超行业平均水平，彰显了公司的龙头地位。
在2023年上半年，南华期货实现净利润1.68亿元，同比增长122.55%。南华期货的营收主要来自经纪业务，占比约60%；境外金融业务发展迅速，预计未来会持续高增。
业务概况：境外业务发展良好，财富管理能力不断增强。
公司具有明显的国际化布局优势，在境外业务方面表现出色。截至2023年上半年，公司境外经纪业务的客户权益总额为140.94亿港币，同比增长33.24%，预计未来境外金融服务业务将成为南华期货的主要增长动力。
公司的期货经纪业务稳步增长，坚持为客户提供差异化的服务，竞争力持续提升。2020年至2022年，公司境内外期货经纪业务的收入分别为4.78亿元、6.80亿元和7.50亿元。
风险管理业务需求增加，场外衍生品业务规模持续增长。2023年上半年，场外衍生品业务新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。
财富管理能力不断增强，公司公募基金与资产管理业务齐头并进。截至2023年上半年，南华基金和公司资管规模相较于2022年上半年增长了129%和128%，发展势头良好。
盈利预测与投资评级：南华期货在境内业务发展稳健，而在境外业务方面具有突出优势，在我国期货市场与国际接轨加速的背景下，其盈利能力有望进一步提升。
我们预计，公司在2023年至2025年的归母净利润将分别达到3.80亿元、5.06亿元和5.75亿元，同比增长分别为54.37%、33.21%和13.55%。
预计2023年至2025年每股收益将分别达到0.62元、0.83元和0.94元，相应的估值PE分别为20.86倍、15.66倍和13.79倍。
我们首次覆盖该公司，并给予"增持"评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。