公司2023年上半年半年报发布。据报告，2023年上半年公司实现营收867.26亿元，同比下降5.49%；归母净利润为7.03亿元，同比下降83.05%。具体到季度来看，2023年第二季度单季营收为424.43亿元，同比下降10.16%，环比下降4.16%；归母净利润为3.86亿元，同比下降83.61%，环比增长21.77%。造成第二季度归母净利润同比下滑的原因是TFM项目权益金纠纷加上矿产品价格下跌。
受到KFM项目投产的影响，2023年第二季度铜钴产量达到创纪录的高点。具体来说，第二季度铜产量为9.6万吨，同比增长39.8%；钴产量为1.4万吨，同比增长166.9%；钼产量为4270吨，同比增长7.8%；钨产量为1898吨，同比下降15.4%。
TFM项目权益金纠纷得到解决后，于2023年5月恢复出口。因此，铜钴销量有所回升。第二季度铜销量为9.9万吨，同比增长43.6%，环比增长1473%；钴销量为1663吨，同比下降66.4%，环比增长100%。
2023年第二季度，伦敦金属交易所铜均价为8,479.9美元/吨，同比下降10.8%，环比下降5.4%；MB标准级钴均价为15.1美元/磅，同比下降60.5%，环比下降11.4%；钼铁均价为22.9万元/吨，同比增长27.7%；仲钨酸铵价格保持稳定。相比上一季度，钨铁价环比下降27.9%。
受矿产品价格下跌影响，各板块的毛利率均出现下滑。第二季度，公司实现毛利19.31亿元，同比下降23.84亿元，下降55.3%，毛利率为4.5%，同比下降4.6个百分点。
2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司就TFM权益金问题取得共识，TFM铜钴产品恢复出口。截至2023年第二季度，刚果铜库存达到24.07万吨，钴库存达到2.95万吨，随着库存逐步释放，铜钴产品的带来的业绩增量可观。
在建项目的建设速度也在加快。KFM一期项目已经开始投产，TFM混合矿预计将在2023年下半年投产，公司的铜钴产能将大幅提升。此外，公司与宁德时代合作，布局新能源领域，加快了玻利维亚年产能5万吨碳酸锂项目和非洲电池价值链项目的落地。
根据假设，公司下半年将释放20%的TFM铜钴库存，预计2023年至2025年的归母净利润分别为85.6亿元、105.5亿元和115.7亿元（前值为120.3亿元、137.9亿元和140.9亿元）。参考同行业可比公司，对公司给予16.7倍市盈率，相应的目标价为6.64元，维持“买入”评级。
风险提示包括铜钴钼价格低于预期，产能释放低于预期，以及海外政策变动的风险。