原油假期暴跌——从仓位的反杀开始
节后，降低库存的现实继续存在，直到下个月差距仍然存在，现货贴水维持高位。供应方面确实有增加，但仍有平衡缺口。原油市场相对健康；炼油产能大幅下降，主要是需求相对疲软和供应端的边际缓解影响。
原油价格下跌的主要原因有多方面：首先是美国债券收益率上升过快，使美元大幅上涨，宏观头寸被砍仓，从大类资产的配置角度来看，前期原油基本面强势，多头仓位集中，而抛售砍仓时受拖累最为严重。其次是，在下跌趋势中，止损盘的集中出现使跌幅加大。此外，美国汽油需求暴跌，预计实际上出行旺季结束后，汽油需求已经不再是主要关注点，但在美国经济即将加息的敏感时期，市场担心高油价会带来负面反馈。库欣开始增加库存，短期内不再面临逼仓风险。欧佩克9月产量继续增加，增加量来自尼日利亚和伊朗；同时，9月出口也有一定增加，市场担心减产执行情况。土耳其管道准备好恢复出口，新增量大约为40-50万桶/日。俄罗斯宣布解除柴油出口禁令，这在一定程度上缓解了柴油供应压力，增加量大约为50-60万桶/日。
我们认为，第一阶段暴跌的主要原因是美国债券出现超跌后，原油多头仓位被迫砍仓，引发了下跌的开端。交易层面上的止损盘集中出现是加剧下跌的原因之一，基本面利空消息的配合是另一个催化剂，加剧了下跌的幅度。
在后续阶段，跌势并没有停止，主要原因是市场对加息预期有所变化。美国非农数据超出预期，一方面是9月新增就业人数达到33.6万人，大大超过预期，另一方面7月和8月的数据也有相应上调，表明劳动力市场仍然非常强硬。这引发了市场对于11月是否再次加息的讨论，从数据和时间上来看，在CPI数据公布之前仍有震荡的可能性。市场需要确定的是，实际利率的快速上升是否可以降低美联储进一步加息的必要性。此外，在假期期间，我们认为地缘政治变化的影响可能成为下一个阶段需要关注的重点，因此在策略上考虑增加波动率。
地缘政治变化的变量主要有两个方面。一方面是美国和沙特之间的关系可能有所回暖，美国可能通过提供武器，甚至在一定程度上提供核援助来获得沙特承认以色列的政治诉求，并且沙特可能在2024年初增产的意向。如果达成协议，当前基本面最为有保障的减产支撑逻辑将不复存在，沙特增产很可能引发其他欧佩克产油国（包括俄罗斯）争夺市场份额，这是市场最为担心的情况之一。另一个变量是巴勒斯坦和以色列之间的战斗可能产生的地缘政治冲突，两国背后的支持力量可能会影响冲突的最终走向，这部分地缘风险溢价可能会反映在市场上。
从基本面来看，低库存的现实仍然存在，下个月差仍然维持高位，现货贴水不断走高。虽然供应有一定增量，但平衡的缺口仍然存在，原油市场相对健康；炼油产能大幅下降，主要是受需求疲软和供应端边际缓解的影响。
在近期的时间节点上，需要关注的宏观数据有：10月12日美国CPI数据，10月24日美国Markit PMI数据，10月27日美国核心PCE数据；11月1日美联储议息会议；11月26日欧佩克将再次举行会议。同时，还需要关注美国和沙特的不定期会议。