来源：钢谷网 9月25日，中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会召开。这是央行换届后的首次例会，时间比以往略早。从通稿上看，整体基调变化不大，但也有不少新增提法，我们进行以下评论：
①对国内经济的判断比二季度更加积极，但需求不足问题仍然存在。
本次例会对国内经济总体判断是“持续恢复、回升向好”，与二季度相比变化不大。但“内生动力还不强”的表述变为“动力增强”，而“需求不足”的提法仍然保留。
短期内经济已经触及了阶段性底部，而10月份向好因素仍然很多（地产基建链条、国庆和双十一消费、出口边际改善以及政策看好的期权）。然而，持续性仍然有待确认，波浪式运行的特征仍然存在，这决定了政策仍然需要保持支持力度。
②强调政策的“持续用力”，并在季度“搞好跨周期调节”的基础上增加了“逆周期”的提法。
“持续用力”意味着货币政策不会很快退出，四季度稳定信贷和降低成本仍然是必要的，流动性也没有趋紧的基础。
“逆周期”并非新增提法，今年6月初前央行行长易纲曾提到“加强逆周期调节”，而本次例会再次强调了这一点。这表明逆周期调节的取向没有变化，货币政策仍然处于扩张区间。
③提出“加大已出台货币政策实施力度”。
这一表述较为宽泛，可能主要指结构性工具。例如，去年底推出的保交楼贷款支持计划，今年推出的房企纾困再贷款、租赁住房贷款支持计划、灾后重建再贷款、新增的再贷款再贴现额度等等。这些工具的使用进展整体上比较缓慢（特别是与地产相关的），还需要进一步落地和实施。
④提出“促进物价低位回升”。
历史上，我们更多地看到“保持物价水平稳定”的表述，而本次则提到了“物价回升”。
之所以做出这一变化，是因为通胀与名义增速挂钩，而名义增速与利润挂钩。利润水平对企业经营预期和投资扩产意愿有很大影响，居民消费和购房等方面也有“买涨不买跌”的心态。
不过，从8-9月的数据来看，通胀很可能已经度过了年内的最低点，后续有望逐步回升。政策方面的启示是，央行越关注通胀水平，就越不会吝啬使用总量工具进行刺激。
⑤在汇率方面，提到“综合施策、校正背离、稳定预期，坚决纠正单边和顺周期行为，坚决防范汇率过度调整的风险”。这与二季度的“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落的风险”的措辞比较坚决。
稳定汇率显然是当前货币政策的重要目标。8-9月的数据显示，国内的基本面和通胀底部很可能已经见到，人民币汇率有望企稳。我们需要关注大行等在维护过程中是否会对资金面产生干扰。
对于市场而言，资金面是近期困扰债市的主要问题之一。本次例会对经济判断有了边际的改善，但仍然继续关注需求不足的问题。而政策强调“持续用力”和“逆周期”，意味着货币政策的取向保持稳中偏松，没有发生变化，而流动性不具备收紧的基础。
短期内，资金面面临着跨季度以及政府债和信贷冲击的多重干扰。进入10月，预计这种干扰会有所缓解，但再次回到宽松的概率不大（因为四季度存在季节性的收紧压力），预计资金将回归到中性水平。
这种扰动的因素包括化解债务问题以及地产信贷需求的好转。内蒙古于9月26日披露将于10月9日发行再融资一般债，化债工作正在推进中，将给银行带来指标、资本和流动性等各方面的压力。
我们重申十年国债目标区间为2.65%至2.75%，而存款利率在2.5%附近出现了配置价值。