北京研究院摘要：最近天然橡胶的抛储竞价已经完成，预计仍会继续进行收储，RU09合约的持仓量相对较高，底部有所提升，91价差逐步扩大，多空博弈依然存在，宏观预期的变化对行情有一定影响，市场依然维持在区间震荡之中。
目前浅色橡胶相对估值较高，全乳交割利润环比同比增高，越南3L橡胶上一季节性库存提前出现，预计后续浅色橡胶供应压力会增加。
深色橡胶的估值相对中性，东南亚加工利润有所修复，如果海外买盘持续疲软，长期来看国内仍将面临高产季节的压力，并影响去库存的节奏。
下游订单仍然外强内弱，目前半钢胎的开工率仍然较高，而全钢胎相对较弱，主要是因为缺乏内销支持，替代市场在高温天气下的需求稍有带动。
预计半钢胎的高产状态将继续维持，而全钢胎的内销需求需要看到基建、房地产、物流等真正提振需求。
受宏观扰动的影响，市场情绪变化较快，沪胶的供需格局变化不大，天气和政策的影响暂时告一段落，产业外资的关注度再次降低。
预计后续会有季节性上升的供应情况出现，而需求端需要关注国内的“金九银十”预期以及海外订单情况，政策方面的“轮储”将成为长期变量。
目前的行情仍处于上下空间均有限的僵持状态，暂时应以区间偏弱震荡为判断。
风险因素：补库周期提前；厄尔尼诺天气影响产量；轮储政策超出预期。
正文：
一、浅色相对估值偏高，盘面延续博弈
最近的抛储竞价已经完成，预计仍会继续进行收储，RU合约的持仓量相对较高，底部有所抬升，91价差逐步扩大，多空博弈继续进行，宏观预期的变化对行情有一定影响，盘面维持在区间震荡之中。
当前浅色橡胶相对估值较高，国内产区进一步增产且有替代指标进口，原料价格下跌，全乳交割利润环比同比增高，越南3L橡胶提前季节性库存积累，预计后续浅色橡胶的供应压力会增加。
图1：全乳交割利润；9-1价差；非标基差；数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院
深浅库存差有所降低，深浅价差仍然保持在高位，全乳交割利润存在，预期有收储，泰混加工利润略亏损，高库存压制。
在两者价差暂无明显回归的驱动情况下，可能仍然会处于僵持状态。
图2：深浅价差与库存差；数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院
二、供应放量原料小幅下跌，加工利润环比修复
国内海南产区全面开始采收，新鲜橡胶产量稳步增加，橡胶价格趋于平稳，收购价格略有下降；云南产区原料逐渐增加，替代指标橡胶陆续流入，之前由于采收推迟导致的供应不足问题已解决，浓乳厂采购受限，橡胶价格下降，国内全乳橡胶对盘面有一定的交割利润，因此新鲜橡胶有部分增产预期。
图3：云南橡胶；海南橡胶；数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院
泰国开始采收初期由于高温和偏干旱的影响，橡胶供应受限。
目前整体生产逐步恢复正常，雨季降雨天气稍有扰动，原料总体增加的情况仍然不及去年同期，原料价格随着增量的出现稍有下降。
国内外买盘持续低位，即便原料价格下降，工厂的加工利润修复有限。
之前上游的亏损导致生产积极性不高，对应出口总量有所下降，国内中游库存出现了去库存的趋势，然而海外买盘持续疲软，工厂开始积极抛售，因此长期来看仍然会面临高产季节的压力。
图4：泰国原料价格；泰混加工利润；泰国橡胶出口；数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院
三、出口订单充足，内需相对偏弱
下游情况变化不大，仍然是外强内弱的态势。
目前半