自从7月初以来，玉米与淀粉2311合约价差从-380元/吨迅速缩小至-300元/吨，目前保持在-315元/吨。
我们对玉米和淀粉的基本情况进行了梳理后发现，玉米与淀粉2311合约的价差扩大的空间相对有限，因此建议投资者关注玉米与淀粉2311的价差缩小机会。
华北地区的新季度玉米陆续上市，而玉米淀粉的加工原料主要是玉米，所以淀粉的价格与玉米的价格走势密切相关。
我们对2016年以来玉米和淀粉价格的走势进行了统计，发现二者的相关系数高达97%。
需要说明的是，由于玉米和淀粉的绝对价格不同，玉米的绝对价格较低于淀粉，因此玉米的涨跌幅度会小于淀粉的涨跌幅度。
参考相关机构的数据，目前玉米2311合约的价格波幅为29元/吨，而淀粉2311合约的日均波幅约为34元/吨。
根据历史数据，当玉米价格上涨时，淀粉价格的涨幅一般会大于玉米价格的涨幅，反之亦然。
考虑到9月底华北新季度玉米陆续上市，以及市场预期四季度进口玉米的到港量将增加，我们认为四季度玉米价格相较于现在会呈现下跌趋势，进而玉米淀粉的价格也会走下跌。
因此，根据玉米的价格走势和玉米与淀粉的价格波幅，我们预计在10月份之后玉米与淀粉的价差会缩小。
除了考虑玉米的走势对价差的影响外，淀粉企业加工利润的改善是玉米和淀粉价差缩小的另一个主要原因。目前淀粉副产品的价格大幅上涨，这导致淀粉企业的加工利润明显改善，加工企业的开机率也有所提高，商品淀粉的产量也增加了。
根据目前淀粉企业的生产工艺，每加工一单位玉米可以产生70%的淀粉、6%的蛋白粉、8.2%的胚芽饼、12%的纤维饲料，等等。
需要注意的是，由于不同企业的生产效率和工艺不同，以上数据可能会有略微差异。
自今年7月中旬以来，国内豆粕的价格快速上涨。以山东市场为例，豆粕的价格从7月中旬的4100元/吨涨至目前的4650元/吨。
随着豆粕价格的快速上涨，饲料企业为了降低生产成本，被迫选择其他替代品添加到饲料中，比如玉米蛋白粉和玉米纤维。
由于饲料企业对玉米淀粉副产品的需求增加，这段时间这些副产品的价格也在上涨。以山东市场为例，玉米蛋白粉的价格从7月初的5200元/吨涨至目前的6400元/吨，玉米纤维的价格从7月初的1800元/吨涨至目前的1900元/吨。
根据玉米加工副产品的产量估算，上述两项副产品为淀粉企业贡献的收入增量=（6400-5200）×6%+（1900-1800）×12%=84元。
考虑到目前豆粕2311合约的价格仍处于较高位置，这也反映了市场参与者对未来豆粕价格的预期仍然强势。
基于此，在这段时间内，玉米淀粉副产品的价格可能会保持较高位，这将使得淀粉企业对淀粉价格的降幅容忍度提高。
根据对玉米和淀粉的基本情况的梳理，我们认为，在未来一段时间内玉米与淀粉的价差扩大的空间相对有限。
另外，淀粉的库存情况也不利于淀粉价格大幅上涨。数据显示，截至8月9日，全国玉米淀粉企业的淀粉库存总量为94.8万吨，环比略微增加。
我们认为，随着淀粉企业加工利润的改善，淀粉企业的开机率增加，淀粉的库存有望继续累积。
从盈亏比的角度考虑，我们认为当玉米与淀粉2311合约的价差维持在-350元/吨时，开始做缩小价差的操作是适当的。
同时，我们仍然需要关注豆粕价格的变动对玉米淀粉副产品价格的影响，以便调整头寸规模，将期货持仓的风险控制在合理的范围内。
（作者单位：中州期货）本文内容仅供参考，据此入市风险自担。