摘要：根据7月份官方制造业PMI，制造业继续向上发展，非制造业则出现下降趋势，综合PMI略有回落但仍高于荣枯线，反映经济环比有所好转。
制造业PMI显示，需求修复超过供给，但是外需仍然疲软。
新订单较产出有较好的改善，原材料和产成品库存同时有边际改善，产品净需求表现优于原材料净需求，这显示出被动去库存的迹象更加明显。
其他扩散指数多数有所回升，特别是企业经营预期2月以来首次上升，这表明企业信心有所改善。
但就业指数下降，需要进一步关注下半年就业情况与经济和季节性改善程度的关系。
价格方面，7月份PPI和PPIRM环比有所上升。
不同规模的企业表现仍存在差异，小型企业指标改善更为明显，尤其是信心得到明显恢复，经济复苏和政策效果对企业带来了积极影响。
非制造业的增速继续放缓，主要受到建筑业和服务业的拖累。
建筑业和房地产供需两者都处于较弱状态。
服务业相对于建筑业稍有好转，特别是销售价格和就业方面。
总的来看，7月份制造业PMI略高于预期，而非制造业PMI低于预期。
需求改善超过供给，被动去库存的信号更加明显。
近期推出的多项宽松政策有助于二季度经济底部确认之后的持续复苏。
消费、房地产和外需仍然是关注的重点领域。
从长期看，当前仍处于40个月周期底部右侧，内生性上行方向不变，我们对经济趋势持乐观态度。
正文：据数据显示，7月份中国官方制造业PMI报49.30，略高于市场预期的49.2，比上个月的49.00有所改善。非制造业PMI报51.50，较上个月的53.20有所下降，且明显低于预期的53。
综合PMI为51.10，仍然在荣枯线上方，但较上个月的52.30有所下降。
制造业PMI方面，生产、就业、供应商配送三项指数都对总指数产生了拖累，下降了0.02；新订单和原材料库存两项指数分别提升了0.27和0.08。
制造业PMI主要分项指数中，生产指数略微下降0.1，达到50.2；新订单指数上升了0.9，达到49.5。这两个指数的10年分位数水平分别降至13%和上升至15%；需求改善速度超过供给。新出口订单继续小幅回落0.1，且仍然低于荣枯线的46.3。库存方面，产成品库存小幅回升了0.2，原材料库存回升了0.8。根据我们的计算，产成品净需求从2.5上升至3.2，但原材料净需求从1.5小幅下降至1.3。这种情况表明，7月份内需继续修复的趋势与高频数据等一致，经济仍处于底部右侧的上升阶段。从库存周期角度看，新订单边际改善超过产出，原材料和产成品库存同时有边际改善，产品净需求表现好于原材料净需求，显示出更为明显的被动去库存信号。从长期来看，经济仍处于40个月周期底部右侧，内生性复苏的方向没有改变，我们对经济趋势持乐观态度。
制造业PMI的其他扩散指数多数有所回升。但其中的就业指数仍然下降，需要继续关注下半年劳动力市场随经济和季节性改善程度的变化。供应商配送分项指数小幅上升了0.1。在手订单上升了0.2，这说明需求增加而产出增加仍然不足的情况。企业经营预期明显上升了1.7，这是自2月以来的首次上升，反映出企业信心的改善。进口和采购量分别下降了0.2和上升了0.6，暗示着外贸在短期内仍然保持疲弱。价格水平方面，原材料价格和出厂价格都明显回升，分别上升了7.4和4.7，达到52.4和48.6，这显示出7月份的PPI和PPIRM可能会有上升。
不同规模的企业仍然存在差异，但小型企业的指标改善速度更快。大型企业的PMI保持不变，中小型企业的PMI略有上升。其中，大型和中型企业的生产指数下降，而小型企业的生产指数回升。在需求方面，大、中、小型企业的指数都有所上升。此外，这三类企业的生产经营活动预期都有所上升，尤其是中小型企业。经济从底部修复以及政策效果给企业带来了利好影响。
非制造业PMI方面，商务活动指数持续回落，下降了1.7，达到51.5。10年分位数降至10%的位置上，扩张速度进一步放缓。新订单和新出口订单分别下降了1.4和1.3，10年分位数水平下降至10%和30%的位置。其他分项指数中，从业人员指数小幅下降了0.2，达到46.6。业务预期下降了1.3，但绝对水平仍然高达59。在手订单下降了0.1，达到43.8。存货和供应商配送指数分别下降了1.2和0.5。投入品价格和销售价格分别上升了1.8和1.9。
从行业来看，非制造业中，建筑业和服务业