每日经济新闻今晚宣布，双环传动计划将其子公司环动科技分拆上市。环动科技是一家国家级高新技术企业，主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售。
目前，双环传动持有环动科技61.29%的股份。此次分拆上市的目的是为了增加融资途径，并给予子公司的管理层和核心技术人员更强的激励，从而提升子公司的估值，最大化上市公司的价值。
虽然“A拆A”潜在的好处是显而易见的，但双环传动的情况与此相去甚远。在9月26日跌停后，27日股价继续下跌1.76%，甚至一度跌破了120日均线，两天内市值累计损失了33亿元。
这一现象引发了一个问题，即分拆上市对母公司的价值是否有所帮助。根据证监会于2019年12月发布的相关规定，目前已经有24家公司成功实现了分拆上市。为了衡量子公司上市对母公司估值的影响，筆者选取了子公司IPO（首次公开募股）初步询价结果公告日作为基准日。
在这24家公司中，只有7家母公司的股价/市值实现了增长，其他17家的股价下跌。其中，长春高新的股价跌幅超过了65%，而其分拆上市的百克生物的总市值为262亿元，根据持股比例计算，对应的市值为109亿元。百克生物的市盈率高达120倍，远远超过长春高新的13.3倍。然而，子公司估值的巨大提升并没有逆转或减缓长春高新股价的下跌趋势。
通过分析24家公司的案例，可以看出双环传动宣布分拆后股价下跌的原因。一种可能情况是，分拆后的子公司有一定概率估值低于母公司，从而分拆的成本变得不划算。另一种情况则较为常见，即分拆后子公司估值的增加很难直接反映在母公司的估值上。
筆者认为，这种估值传导上的障碍，实质上是纸面富贵和实际收益之间的区别。通常情况下，新上市的公司估值较高，而流通盘占比较小，高估值能够长时间维持。同时，控股股东有三年的锁定期限制，锁定期限满后的减持面临着严格的限制。在减持新规出台后，这种限制变得更加严厉，使得无法直接兑现的收益难以反映在母公司的估值上。此外，一旦控股股东减持，可能导致股价大幅下跌，进而使得分拆子公司的估值大幅缩水。
值得注意的是，在吸引投资者注意力方面，分拆后的母公司和子公司并不完全兼容，反而可能相互竞争。如果分拆后的子公司发展良好，对于投资者来说，最好的选择就是直接投资这家子公司，而不是通过投资母公司间接投资子公司，这可能削弱母公司的吸引力。以星网锐捷为例，子公司锐捷网络在2019年贡献的净利润占比只有34%，但在2022年的年报中，这一比例升至了43%。锐捷网络自上市以来的累计涨幅为36.6%，而星网锐捷同期下跌了12.87%。
回到双环传动的案例，分拆子公司上市对子公司的高管、核心技术人员和外部投资者来说是有明显好处的，但对上市公司本身的影响却存在着很大的不确定性。是否有必要进行分拆，以及如何平衡好现有股东的利益，应该是双环传动需要考虑的重点。