事件：华夏航空在2023年8月28日发布了2023年上半年报告。在业务方面，上半年公司运输旅客数量为273.67万人次，同比增长76.64%。相当于2019年同期的78.51%。航空座公里（ASK）和营销座公里（RPK）同比分别增长60.48%和78.37%，相当于2019年同期的100.83%和92.76%。客座率为72.89%，同比增长7.31个百分点，较2019年同期下降了6.35个百分点。
其中，二季度公司运输旅客数量为153.49万人次，同比增长103.49%。相当于2019年同期的85.88%。ASK和RPK同比分别增长66.63%和95.90%，达到2019年同期的101.62%和97.66%。客座率为74.80%，同比增长11.18个百分点，较2019年同期下降了3.03个百分点。
在财务方面，上半年公司实现营业收入为221.5亿元，同比增长77.05%，相当于2019年同期的89.39%。归属于母公司的净利润为-7.52亿元，2022年同期为-9.53亿元。扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为-7.54亿元，2022年同期为-9.52亿元。
其中，二季度公司实现营业收入为117亿元，同比增长79.72%，相当于2019年同期的95.20%。归属于母公司的净利润为-4.76亿元，2022年同期为-4.97亿元。扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为-4.77亿元，2022年同期为-4.98亿元。
投资要点：上半年运力恢复至2019年同期水平，淡季营收环比再上台阶。二季度航空出行需求继续修复，公司客运量环比增长27.71%，恢复到2019年同期水平的85%以上。公司运力端恢复水平再上台阶，ASK达到2019年同期的101.62%，环比增长66.63%。
在供需稳步恢复的情况下，上半年公司营收同比增长9.64亿元，达到221.5亿元，相当于2019年同期的90%。其中，二季度营业收入同比增长5.2亿元，达到117.1亿元，环比增长11.96%。
二季度成本环比稳定，汇率波动对公司业绩有一定影响。成本方面，二季度布伦特原油期货均价同比下降30.60%，环比下降5.33%。叠加公司机队周转率提升后对固定成本的摊薄，二季度公司每航班座公里成本（CASK）为0.47元，同比下降20.38%，环比下降9.3%。尽管公司二季度末飞机数量较一季度末增加2架，达到67架，但二季度营业成本环比表现基本稳定。
费用方面，以美元兑人民币中间价计算，上半年人民币贬值3.61%，其中二季度人民币贬值幅度达到4.9%。在汇率波动的影响下，公司上半年净汇兑损失达到1.46亿元，财务费用同比增加0.31亿元，达到4.24亿元。其中二季度财务费用同比增加0.65亿元，达到3.49亿元，环比一季度上升2.74亿元。
供需稳步修复，业绩拐点可期。公司作为我国唯一规模化的独立支线航空公司，在实现航线网络快速扩张的同时，保持较高的客座率和飞机利用率，打造经营壁垒。受到供给侧限制和人民币贬值的影响，公司的供需稳步修复但经营业绩回暖的速度低于行业平均水平。但从当前时点来看，我们认为多重不利因素的影响已经过去，公司的基本面正在持续修复。
在短期来看，供给侧限制因素逐步缓解，加上暑运旺季的推动，需求有望增长。在价格方面，公司在暑运期间可能会把运力主要集中投放于旺季旅游市场，受到旅游需求增加的刺激，西北等热门航线的票价有望上涨。从中长期角度来看，作为国内支线航空市场的领先者，公司有望受益于该市场的增长红利和差异化经营，助力其逐步走出疫后困境。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2023年至2025年的营业收入分别为59.48亿元、87.03亿元和106.48亿元，归属于母公司的净利润分别为0.14亿元、8.89亿元和11.26亿元。对应2024年至2025年的市盈率分别为10.95倍和8.65倍。我们对航空业价格弹性上涨阶段持乐观态度，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（2）行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧，人民币贬值；（3）公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，大股东减持风险。（4）本报告数据与实际披露数据存在误差时，以公司公告为准。