炒股就看金麒麟分析师研报，权威、专业、及时、全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：财经上市公司研究院 作者：天利
近日，华康医疗发布了《关于调整公司向不特定对象发行可转换公司债券方案及相关文件修订说明的公告》。
华康医疗在该公告中修改和补充了之前回复的部分内容，并将募资金额从8亿元下调至7.8亿元。
但是经过梳理分析后发现，公司目前仍存在许多隐忧。
首先，公司的应收账款占比过高，且可收回性仍存在较大不确定性。
其次，公司在论证可转债偿付能力时将IPO募集所得货币资金作为保障依据的一部分，但同时以相关资金均有特定用途为由发行可转债。
此外，公司还存在对研发费用进行反常态的资本化处理。
根据wind的数据显示，华康医疗在2020年至2023年一季度的应收账款及合同资产分别为5.95亿元、8.48亿元、13.39亿元和16.62亿元，存在过高的现象，而同期后回款比例分别为45.93%、42.81%、13.17%和4.00%。
监管机构要求公司补充相关信息，包括应收账款的账龄结构是否与同行业可比公司一致，期后回款的计算口径，期后回款比例较低的原因及合理性，以及相关坏账准备计提是否充分。
华康医疗在报告中回应道，“医疗净化系统集成业务项目的审计结算周期通常为2年，竣工结算款及质保金回款周期较长。”“公司的客户主要为公立医院及政府代建机构，资金来源主要为政府财政资金，近年来财政资金回款的审批流程和付款流程相对较长，但是客户的信誉度较高，坏账损失的风险较小。”
然而，正如我们在之前的文章《华康医疗多项财务指标提示风险 赊销增厚业绩可比公司已有“爆雷”先例》中所述，公司所给出的说法或许无法有效论证应收账款的可收回性。
以和佳退（原名和佳股份）为例，其经营范围和商业模式与华康医疗相似，主要客户同样是公立医院等信誉度较高的机构，但最终因应收款项的可收回性、关联方资金占用等原因被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告，并于今年6月份进入退市整理期。
因此，即使客户信誉度高，高额应收账款带来的风险和影响并不能完全抵消。
即使应收账款能够全部回款，公司所属行业的特性决定了其经营活动产生的现金流存在滞后现象，与净利润之间存在一定差额，因此以净利润为依据论证可转债的可偿付性或说服力不足。
根据《注册办法》第十三条的规定，发行可转债的公司应结合所在行业的特点及自身经营情况，分析说明本次发行规模对资产负债结构的影响和合理性，以及公司是否有足够的现金流来支付公司债券的本息。
华康医疗给出的测算流程是，以近三年归母净利润的平均值乘以可转债年限，再加上当前的货币资金余额，比较上述之和与可转债6年本息总额，进而得出可偿付的结论。
然而，公司的经营活动产生的现金流量净额与归母净利润之间长期存在差额，如图所示，2017年至2022年间，华康医疗的经营活动产生的