国金证券策略报告：A股市场底部反弹预测，港股具反弹弹性
自9月以来，A股市场整体处于底部震荡区间，主要是由于增量流动性不足，缺乏做多动力。一方面，美债收益率持续攀升，对人民币汇率产生冲击并导致外资流出加速；另一方面，国内M1增速仅为2.2%，创下年内新低。
展望10月，我们认为A股的“盈利底”和“估值底”已经确认，维持四季度A股底部反弹的观点不变，同时看好港股的反弹弹性，因为流动性和政策的驱动力更加强劲。
具体分析如下：国内方面，三季度上市公司的利润预计会超过预期，加上M1回暖，将为A股提供基本面和流动性的支撑。一方面，在8月国内经济的“三驾马车”验证了A股基本面修复的拐点后，工业企业利润增速明显回升，进一步增强了国内经济的复苏动力。具体而言，营收和利润继续修复，且同比表现亮眼。2023年8月，工业企业营收同比和利润总额同比分别为-0.3%和-11.7%，增速环比上月回升了0.2个百分点和3.8个百分点；其中，8月利润总额同比增长达到17.2%，由负转正且增速环比上月回升了23.9个百分点，主要原因是工业生产的持续修复、价格下降的放缓以及企业利润率的改善。9月制造业采购经理人指数（PMI）重回荣枯线以上，为50.2%，其中，生产PMI指数更是提速0.8个百分点至52.7%，创下4月以来的新高，这意味着期间用电量、企业营收、工业增加值和产能利用率等指标有望进一步回升，企业利润增速仍然处于加速上行通道。
进入10月财报季，随着多项宏观经济数据的明显改善，加上去年下半年的低基数效应，预计上市公司的利润增速有望超过预期，为A股的表现提供基本面支撑。另一方面，随着社会零售数据回暖和工业用电量的恢复，无论是居民还是企业在消费意愿方面都在逐步提升，这将有利于M1的回升，进而为A股提供增量流动性的支撑。此外，8月工业企业利润数据还释放出另一个积极信号，即名义库存开始回升。8月名义库存同比增速为2.4%，增速环比上月回升了0.8个百分点。在工业生产者物价指数（PPI）连续两个月同比回升的背景下，名义库存呈现底部企稳并开始回升的迹象，结束了自2022年4月以来的单边下行趋势。不过，如果剔除价格影响因素，实际库存同比增速约为5.4%，环比下降了0.6个百分点，仍处于库存去化过程中。这意味着A股反转的逻辑仍需要等待更多增量需求释放，带动国内经济进入“被动去库”阶段。
从海外的视角来看，我们维持对四季度美国经济、通胀率以及债券收益率趋于下行的预测，静待劳动力市场出现关键信号。在短期内，由于美联储偏鹰派态度和经济的弹性，美债收益率迅速上升并突破4.8%，创下过去16年的新高。虽然8月美国的职位空缺数高达961万，环比增加近70万，创下今年4月以来的最高水平；然而，9月ADP的就业人数仅为8.9万人，远低于预期的15.3万人和前值的17.7万人，意味着非农就业数据可能连续三次下调。那么，美国的就业数据到底是好还