■忠言有益 ■ 韩忠益
近日，证监会副主席方星海在《私募投资基金监督管理条例》座谈会上表示，要强化行政监管和自律管理，切实保护投资者的合法权益。
保护投资者合法权益，是监管工作的出发点和落脚点。
监管部门要充分利用相关规定，推动监管理念、方式和手段与时俱进，不断提升分类监管和持续监管的能力和水平。督促行业机构和从业人员及时进行整改，自觉遵守法律经营，切实维护投资者的合法权益和投资信心。
他强调，要拓展私募基金募资渠道，以贯彻落实私募条例为抓手，与各方一起优化行业发展环境，打通“募投管退”各环节的痛点和堵点，进一步增强私募基金的投资力量。
可以逐步扩大资金来源，引入保险资金、社保基金和养老金等长期资金；推动完善税收政策，形成符合行业特点的税收中性制度和激励机制；加强数据治理，推进信息披露、电子合同、份额登记等基础设施建设；加强投资者教育，培养理性投资、价值投资和长期投资的理念；拓宽退出渠道，促进“投资-退出-再投资”的良性循环。
方星海的这番话被市场解读为是在发布信心喊话，但单纯的喊话并不足以让A股在各种喊话中崛起。
目前持续低迷的A股最大问题是存量资金的博弈。虽然方星海指出要“扩大引入保险资金、社保基金和养老金等长期资金”进入市场，但如果不从源头上控制融资（抽水）的节奏，市场很可能会有竭泽而渔之感。最终导致市场自我缩容，热点缩容、板块缩容，行情缩容。
Wind数据显示，2023年上半年，A股市场中的资本企业首次公开发行（IPO）募集资金为2188.50亿元，较2022年同期下降15.85%。而上半年定向增发公司为149家，募集资金达到3947亿元。
定向增发所募集的资金竟然是IPO的两倍，总额超过6000亿元。
通常情况下，沪深两市的日交易金额也就六七千亿。如果再加上发行的可转债，二级市场的资金就会严重缩水。如果不加大引入资金的力度，很难持续下去。
有人可能会说，定向增发针对的是特定的投资者，不仅不会稀释市场内的资金，还会给市场注入新的增量资金。
如果募集到的资金投资于回报较好的项目，可以为企业带来较大利润。如果定向增发用于收购优质资产，可能帮助企业走出困境或者更进一步。如果通过整合上下游企业等方式为上市公司带来战略投资的转变，可以为企业的长期发展奠定坚实基础。即使只是通过定向增发来消除关联交易，提高公司治理水平，也是有积极作用的。
这种说法并不没有一定道理。
但事实上，要判断定向增发是利好还是利空，需要结合公司增发用途和未来市场运行情况来进行判断。
就整个市场而言，定向增发是向市场募集资金的行为，虽然通常不会超过10个投资者参与，一般散户很少能直接参与，投资门槛较高。
但定向增发的一个显著特点就是折价股票，也就是发行价低于市场价格。相关公司往往会通过打压股价的方式，大幅降低增发对象的持股成本，达到以低价格向关联股东定向发行的目的，从而对股价构成利空。
此外，定向增发往往还有一定的限售期，限售期一到，解禁股就可以公开抛售，股价可能面临压力甚至直接暴跌。
需要说明的是，参与增发的一些资金从来不会进入二级市场，一旦完成增发后，一旦可以减持，他们往往会立即高位抛售离场。因此，认为定向增发一定能给二级市场带来增量资金是一厢情愿的。
所以，就个股本身而言，定向增发也许确实难以判断是利好还是利空，但如果一个市场的定向增发资金比IPO募集的资金还要高出两倍，那确实是相当尴尬的情况。
定向增发一直被市场认为是利空因素。2017年，管理层面对不断下跌的股市出台了新规，严格限制上市公司的定向增发融资。从那年开始，定向增发融资规模逐年下降，从2016年的最高1.68万亿元下降到2019年的6000多亿元。
如今，新规已不再实施，定向增发再度流行，市场内的存量资金越来越少。
来看一下近年来的融资数据，以2018年为例：2018年IPO融资为1378亿元，减持为2345亿元；2019年融资为2532亿元，减持为5017亿元；2020年融资为4793亿元，减持为8513亿元；2021年融资为5426亿元，减持为7140亿元；2022年融资为5869亿元，减持为5607亿元。
减持的股票层出不穷，且减持的规模越来越大，这也难怪A股股市长期徘徊在3000点附近。
一个健康的市场应该是资金净流入和净流出平衡的，有进才有出。企业的融资计划应该结合股东回报和价值创造能力来合理确定，要审慎决策。管理层也应该严格审核，促进上市企业走上资本节约型、高质量发展的新道路。